事件：2024 年4 月15 日，榮泰健康發佈2023 年年報及2024 年一季度業績預告。2023 年公司實現營收18.55 億元（-7.47%）；歸母淨利潤2.03 億元（+23.43%）。單季度來看，2023Q4 實現營收5.57 億元（+25.84%），歸母淨利潤0.51 億元（+32.19%）。2024Q1 預計實現歸母淨利潤0.59-0.65億元（+58.00%-+72.22%），扣非歸母淨利潤0.58-0.63 億元（+122.50%-+143.11%）。公司發佈2023 年度利潤分配方案。
2023Q4 營收快速增長，國內外雙輪驅動銷售增長。1）分季度：2023Q4公司營收5.57 億元（+25.84%），實現較快增速，或系國內外市場共同驅動。2）分區域：公司2023 年內銷/外銷收入分別爲8.17/10.28 億元，分別同比-5.16/-8.59%，全年有所下滑或系前三季度缺口較大，四季度有所恢復。a）海外：2023H2 韓國、美國市場訂單量增長，全年俄羅斯市場高增。針對具備高成長動力的歐洲和東南亞市場，公司新拆分獨立團隊管理，進行差異化運營，有望賦能長期增長。b）國內：線下高端按摩椅及時尚按摩椅實現逆勢雙增，線上抖音表現較好。
2023Q4 盈利能力提升，降本增效優勢體現。1）毛利率：2023Q4 毛利率28.42%（+1.40pct），或系公司產品結構優化，降本增效成果顯現。2）淨利率：2023Q4 淨利率9.13%（+0.43pct），盈利能力有所改善。3）費用端：2023Q4 銷售/管理/研發/財務費用率分別爲9.50/3.98/3.73/-0.42%，分別同比-4.77/+4.97/-0.49/-1.34pct，銷售費用率明顯改善主系公司精準控制營銷投入。
2023 年高比例分紅回報股東，高股息率凸顯價值。公司發佈2023 年度利潤分配方案，擬以1.35 億股爲基數，向全體股東每10 股派發現金股利10 元（含稅），合計派發現金紅利1.35 億元（含稅）,分紅率66.44%（同比+25.15pct），以4 月15 日收盤價計算，對應股息率5.03%，高股息凸顯公司價值。同時，公司以資本公積向全體股東每10 股轉增3 股，合計轉增4040.27 萬股。持續回饋股東提振信心，助力長期良性發展。
技術研發持續創新，渠道變革推動業績增長。1）研發端：2023 年公司共完成15 項研發項目，新增發明專利15 項，實用新型專利67 項，外觀設計專利11 項，軟件著作權11 項，研發實力持續提升。2）生產端：
供應鏈實現設備管理規範化，2023 年完成16 項工藝更改；上海工廠WMS系統建設完成，物流作業和管理效率有所提升；擬在泰國建廠，已與泰國素萬那普亞洲工業園區簽訂合作備忘錄，或有效規避貿易不確定性風險，同時賦能海外自主品牌建設。3）渠道端：2023 年公司線上通過品牌自播等加大抖音資源投入，積極佈局全價位段產品，直銷收入快速增長；摩摩噠品牌開啓線下經銷門店模式，銷售態勢整體向好。
投資建議：行業端，隨着海外需求回暖，國內對養老產業的政策支持，老齡化問題及對居民日益提升的健康需求，按摩器具市場規模有望持續增長。公司端，海外優質客戶積極拓展，產能建設加強抗風險能力；國內產品結構持續優化，新興渠道加速佈局，降本增效不斷強化，收入業績有望持續增長。我們預計， 2024-2026 年公司歸母淨利潤分別爲2.57/3.13/3.70 億元，對應EPS 分別爲1.85/2.25/2.66 元，當前股價對應PE 分別爲11.85/9.72/8.21 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動、大客戶較爲集中、匯率波動、行業競爭加劇等