德邦證券股份有限公司郭雪近期對英科再生進行研究併發布了研究報告《終端消費品盈利能力提升，持續加速產能擴張》，本報告對英科再生給出增持評級，當前股價爲26.34元。
英科再生(688087)
投資要點
事件：公司發佈2023年年報，2023年公司實現營收24.6億元，同比+19.4%，歸母淨利潤1.96億元，同比-15.2%。
單四季度營收、利潤快速增長，匯兌損失影響全年淨利水平。2023年公司毛利率、淨利率分別爲25.69%、7.97%，較22年分別同比下降1.01pct、3.25pct，毛利率下降的原因或與粒子業務毛利率下降（同比下降5.58pct）以及r-PET業務的低毛利率（僅2.68%）相關。分季度看來，23Q4公司實現營收6.3億元，同比+32.1%，歸母淨利潤0.40億元，同比+93.3%。費用方面，公司管理費用、銷售費用、研發費用保持穩定增長，分別同比增長+24.1%、+18.9%、15.8%，財務費用方面由於匯率波動導致的匯兌損益變動，以及利息成本增加，公司財務費用較2022年多出3418萬元，一定程度上影響公司整體淨利潤表現。
成品框、裝飾建材穩步增長，r-PET毛利率有望提升。分板塊來看，（1）成品框：23年公司重點加大成品框海外零售店以及大客戶的開發力度，終端零售客戶渠道佔比進一步提升，營收穩步增長，達10.55億元（同比+2.62%），毛利率34.05%，同比提升1.35pct。（2）裝飾建材：公司重點加大了裝飾建材渠道鋪設，大力拓展新產品，進一步增強盈利空間，營收及盈利能力均取得快速增長，其中營收6.96億元（同比+32.56%），毛利率30.46%（同比+3.72pct）。（3）粒子：實現營收3.92億元，同比+8.20%，毛利率6.36%，同比下降5.58pct。（4）r-PET：馬來西亞5萬噸/年PET回收再生項目已完成生產工藝模塊調試，生產出食品級再生粒子、片材及纖維級再生粒子，PET業務逐步走向正軌，23年實現營收2.61億元（同比+227.48%），毛利率暫維持較低水平，全年毛利率僅爲2.68%，我們預計隨着產能利用率的不斷提升，後續PET業務毛利率也將持續提升。
再生塑料前景廣闊，公司加大越南基地投入力度。根據Polaris Market Research，2023年全球消費後再生塑料市場價值110.9億美元，2032年預計將達到273.4億美元。公司作爲再生塑料龍頭企業，未來將在夯實r-PS、r-PET業務的基礎上，縱向拓展PE、PP、HDPE等多品種塑料循環利用領域，公司已具備約10萬噸/年再生PS產能，已投產5萬噸/年以及在建10萬噸/年再生PET產能。2024年3月，公司公告將投資建設越南英科清化（二期）項目，總投資額約6000萬美元，預計形成年產各類環保機械24臺（套），再生塑料粒子3萬噸，裝飾建材4.5萬噸，高端裝飾框2280萬片的生產能力。
投資建議與估值：預計公司2024-2026年的收入分別爲27.70億元、31.18億元、35.39億元，增速分別爲12.8%、12.6%、13.5%，歸母淨利潤分別爲2.49億元、3.06億元、3.58億元，增速分別爲27.4%、22.9%、16.8%，維持“增持”投資評級。
風險提示：境外銷售收入佔比較高的風險、項目建設不及預期風險、原材料跨國供應風險等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，德邦證券郭雪研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲56.28%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利3.62億，根據現價換算的預測PE爲13.26。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級2家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價爲40.55。
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