攜程集團作爲國內ota 龍頭，在供應鏈、品牌力、運營能力顯著領先同行，競爭壁壘深厚。隨着24 年以來國際運力提速恢復及免籤政策落地，五一或將成爲國內出境遊復甦拐點，中期來看休閒需求延續下看好國內遊及出境遊穩定增長，龍頭攜程有望盡享行業紅利。長期來看，Trip.com 在海外市場具有廣闊前景，未來國際業務有望爲公司業績增長持續貢獻增量，重申強烈推薦。
運力恢復與免籤促出境遊復甦, 攜程厚積薄發享行業紅利。24 年以來國際航班運力提速恢復，疊加新加坡、泰國等多個重要出境目的地國家免籤政策陸續落地，短期來看五一或將成爲出境遊復甦的拐點，中長期來看隨着疫情後居民消費端呈現由商品需求向體驗式服務需求轉變，休閒需求延續可期，看好國內遊及出境遊規模穩步增長。作爲ota 行業龍頭攜程壁壘深厚，在出境供應鏈、品牌力等領域顯著領先同業，厚積薄髮長期有望盡享行業紅利。
行業格局穩定中小有改善，費用優化帶動利潤加速釋放。近年來各大ota 龍頭通過錯位競爭共享行業增量，疫情三年期間消費者對各大品牌認知深化，行業格局保持相對穩定已久。24 年以來，隨着抖音與美團在本地生活競爭仍在持續，結合酒旅在到店板塊中利潤率相對較低，預計酒旅並非兩者本地生活板塊最核心業務。疊加從歷史競爭上看，美團、抖音在交通板塊佈局相對較少，難以形成交叉銷售；抖音在酒旅板塊呈現流量雖大但轉化率較低；以及來自飛豬等玩家的外部競爭壓力不大，看好ota 行業格局進一步改善，未來攜程、同程市佔率或將持續提升。此外受居民出行意願旺盛、品牌勢能形成、競爭格局改善影響，23 年攜程銷售費用率顯著優化，利潤有望加速釋放。
海外ota 市場前景廣闊，國際業務有望持續貢獻業績增量。公司早年藉由併購深化全球佈局，形成了由航班搜索引擎Skyscanner 及攜程海外版Trip.com兩大品牌構成的國際業務。後續Trip.com 將成爲公司海外發展戰略核心，現已在港澳臺、新加坡等亞太區域實現廣泛佈局，並有望滲透東南亞市場。19年亞洲在線旅遊市場規模超千億美元，遠期增長空間廣闊，考慮到Trip.com在亞太市場的廣闊前景，未來國際業務有望成爲公司業績增長核心驅動力。
投資建議：建議短期聚焦五一假期催化，中期關注國內遊及出境遊市場穩健增長帶動利潤釋放，長期來看海外市場空間廣闊，看好國際業務驅動公司業績長期增長。預計公司24-26 年經調整歸母淨利潤分別爲149/177/210 億元，按24 年20 倍PE 給予目標價471.5 港元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：疫情反覆風險；經濟消費下滑風險；出行政策變化風險；海外業務發展不及預期；地緣政治風險。