主要受到老遊戲表現疲軟拖累，2H23 收入同比減少11%、調整後淨虧損爲1.47 億元人民幣。
基於《出發吧麥芬》貢獻提升以及TapTap 廣告收入增加，我們預計2024 年收入同比增長28%、調整後淨利潤爲4.06 億元人民幣。
維持“買入”評級，下調目標價至17.00 港元（對應12 倍2025 年P/E，往回折現得到）。
此港股通報告之英文版本於2024 年 4 月5 日 上午6 時由華興證券(香港)發佈。中文版由華興證券的趙冰（證券分析師登記編號: S1680519040001）審核。如果您想進一步討論本報告所述觀點，請與您在華興證券的銷售代表聯繫。
2H23 業績回顧：心動公司公告2H23 業績，當期收入同比減少11%至16.4 億元人民幣，調整後淨虧損爲1.47 億元人民幣。心動的遊戲收入同比下降29%是因爲老遊戲（比如《香腸派對》）表現愈發疲軟，部分下降被三款新遊戲（包括《火炬之光：無限》）的貢獻所抵消。受利於新遊營銷需求提升以及公司營銷系統的改進，信息服務收入同比增加36%。
月活躍用戶方面，隨着公司加大營銷支出，國內部分2H23 環比恢復11%，但同比依舊減少9%。公司表示TapTap 的4Q23 平均月活躍用戶同比增速轉爲正值。而國際月活躍用戶因爲營銷投入縮減而同比減少52%。利潤率方面，心動的毛利潤率由於收入結構變化而提升到了63.0%。在人員優化及審慎的營銷支出之下，公司的營業費用同比減少10%。然而，由於收入減少帶來的經營去槓桿，心動的調整後淨虧損仍然達到1.47 億元人民幣，對應利潤率爲-9.0%（對比2H22 爲 -7.6%）。
《出發吧麥芬》內地發行將成爲近期催化劑。《出發吧麥芬》是由心動開發的一款放置類遊戲，於2024 年1 月23 日在港澳臺發行，1 月23 日至4 月2 日期間三地的平均排名分別爲第二、三、二名。根據iOS 蘋果商店，《出發吧麥芬》預計在5 月15 日於中國內地發行。我們認爲，鑑於這款遊戲在以上三地市場的強勁表現並考慮到內地發行團隊經驗更加豐富，它的內地發行也有望取得佳績。我們預計《出發吧麥芬》將在2024 年貢獻10億元人民幣的收入。此外，管理層在業績電話會上表示將在4 月對《心動小鎮》和《伊瑟·重啓日》進行測試，並計劃於今年發行。與此同時，公司也會繼續投資《香腸派對》。
我們預計2024 年遊戲收入將同比增長33%。
預計2024 年淨利潤回歸正值。基於《出發吧麥芬》的增量貢獻以及TapTap 更高的變現，我們預計總收入將同比增長28%。我們預測營銷費用將隨着新遊戲和TapTap 營銷力度的加大而同比上升，但預計在員工人數減少和嚴格的費控之下，研發和管理費用率應有所下降。我們預測2024 年調整後淨利率爲9.3%。
維持“買入”評級，下調目標價至17.00 港元（前值爲21.00 港元）。考慮到《出發吧麥芬》帶來增量貢獻，我們對2024/25 年的收入預測上調3%/ 2%，同時由於該遊戲前置營銷費用較高，我們將2024 年調整後淨利潤率下調2.2 個百分點。我們維持2025 年調整後淨利潤率預測大致不變。我們的目標價基於12 倍的2025 年P/E（前值爲5 倍），仍與行業內同業公司的平均遠期P/E（2024 年）保持一致。我們以10%的折現率往回折。風險提示：新遊戲接收度不及預期；監管收緊。