公司發佈23 年年報，全年實現收入18.3 億元（同比+7.7%），歸母淨利0.8億元（同比-42.1%），扣非淨利0.6 億元（同比-40.2%）。研發費用增長與G端用戶預算收緊影響公司整體利潤水平。公司B 端盈利能力顯著提升，全面啓動垂直領域財稅大模型建設。維持買入評級。
支撐評級的要點
研發費用增長與G 端用戶預算收緊導致淨利下滑。公司23 年淨利同比下降主要是由於：（1）公司加大人工智能和大語言模型等技術在財稅應用領域的研發投入，研發費用爲4.8 億元（+12.4%），研發費用率爲26.5%，同比增長1.1Pcts。（2）G 端數字政務業務受用戶預算持續收緊影響，毛利率同比下降11.3Pcts。
B 端盈利能力顯著提升，中小企業高客單價用戶數與財稅代理客群用戶數雙輪驅動。公司B 端業務盈利能力顯著提升，實現營收10.8 億元（同比+13.8%），淨利2.5 億元（同比+37.4%），淨利率爲22.6%，同比增加3.9Pcts。其中，中小企業客群ARR 爲5.3 億元（同比+8.0%），年末高價值用戶6.1 萬戶（同比+77.3%）。財稅代理客群ARR 爲5.2 億元（+24.0%），年末付費用戶510.0 萬戶（+34.2%）。創新業務方面，公司PTS 平台已服務企事業單位近4 萬家，23 年平台金額續費率持續增長。
垂直領域財稅大模型建設全面啓動，發展數字新質生產力。“發展新質生產力”被列爲24 年政府工作首要任務。公司積極打造財稅數字化領域的新質生產力，順應大語言模型技術突破，結合AIGC 技術推出“智能管稅”產品，爲用戶打造輕量化企業稅務共享服務。在頂層政策推動和技術風口加持下，公司財稅SaaS 業務及數字政務業務有望實現商業模式升級。
估值
預計24-26 年歸母淨利爲2.7、3.7 和4.1 億元（考慮G 端預算影響，下修30%-37%），EPS 爲0.66、0.91 和1.01 元，對應PE 分別爲32X、23X 和21X。公司B 端盈利能力顯著提升，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
客戶數量增長不及預期；客單價提升不及預期；技術研發不及預期。