事件： 公司于2024 年4 月16 日发布2023 年业绩快报，2023 全年：公司实现营收14.69 亿元，同增23.92%（其中：白酒销售收入9.82 亿元，同增43.43%，药业销售收入4.17 亿元，同减13.59%）；实现归母净利润-2,206.96万元，同增88.21%。单季度看：公司23Q4 实现营收3.96 亿元，同增6.84%；实现归母净利润1278.98 万元，去年同期亏损5145.80 万元。公司同日发布2024年第一季度业绩预盈公告，预计24Q1 实现归母净利润1,300-1,900 万元，同比增加5,416.15-6,016.15 万元，23Q1 为亏损4116.15 万元，单季度实现扭亏为盈。

产品端：馥合香、头号种子新品稳健培育，底盘产品维持增长。公司重塑产品结构，主力培育馥合香差异化战略新品，升级“馥合香系列”，加大中高端培育力度，2023 年4 月金种子馥合香推出馥7、馥9、馥20 三款产品，今年3 月，馥合香馥16 上市发布，次高端价位产品矩阵持续完善。公司推出光瓶酒头号种子产品，同时稳固柔和、祥和等低端老产品基本盘。公司产品体系不断梳理，大量低价位、低毛利SKU 持续削减，产品结构有望持续提升；加快降本增效，聚焦高毛利产品，“一体两翼”的产品线梳理逐步清晰。

渠道端：华润渠道持续赋能，厂商共建运营市场。公司优化原有经销商体系，借助华润覆盖全国的渠道经销网络，实现馥合香、头号种子新品及底盘产品的快速铺市，通过华润资源嫁接目前馥合香在安徽市场有效网点铺货已超一万家。公司上线数字化系统，实行“五码关联、严管严控、稳价提价“，让权渠道、保障渠道利润及经销商积极性。同时加速厂商共建：公司负责打造品牌，利用资源赋能经营管理、市场扩展和队伍培养；经销商专注于做强市场，分工明确。

组织端：内部组织重塑基本完成，控费增效成果显现。公司自引入华润高管全面介入公司治理，借助华润“三三制”管理原则，内部经营管理体系不断理顺。

目前公司坚持精细化管理，降本增效效果明显；强化营销举措，实施“春节大会战”等营销举措取得了较好效果，费用精益、成本管控改革效果显现，2024 顺利实现开门红，业绩扭亏为盈。

投资建议：公司优化整合职能部门、生产和营销组织，重塑产品结构，培育馥合香系列次高端及年轻化光瓶酒头号种子产品，稳固基本盘产品，叠加华润的经营管理经验及渠道资源，有望承接人口回流及市场扩容红利。我们预计公司23~25 年营收分别为14.69/19.32/26.14 亿元， 归母净利润分别为-0.22/0.55/1.59 亿元，当前股价对应P/E 分别为-/179/62X，维持“推荐”评级。

风险提示：安徽白酒市场竞争加剧风险；内部管理调整不达预期；渠道铺设不及预期；馥合香产品培育进展缓慢。