減值計提拖累業績，發力低空經濟促成長
公司發佈23 年報，23 年實現營業收入52.78 億元，同比+0.98%，實現歸母淨利潤3.3 億元，同比-44.5%，扣非歸母淨利潤2.72 億元，同比-48.4%，收入維持正增長而利潤顯著承壓，我們判斷主要由於公司計提了較多的減值損失所致。展望24 年，我們認爲公司或繼續嚴控項目承接標準，保障項目盈利與回款，後續報表質量有望延續改善。新業務方面，公司圍繞低空經濟持續探索，4 月11 日，公司與深圳聯合飛機集團簽約低空經濟合資項目，中長期來看有望打造第二成長曲線。
檢測業務快速增長，省外/國外拓展步伐持續加快分業務看，23 年公司工程諮詢、工程承包業務分別實現營收48.9、3.7 億元，同比分別+1.36%、+13.54%，細分來看，23 年勘察設計及其他諮詢服務、綜合檢測、項目管理業務分別實現營收31.3、14.9、5.5 億元，同比分別-6.95%、+27.85%、+4.9%，毛利率分別爲37.59%、41.84%、12.62%，同比分別-2.56、+1.12、-0.86pct。分區域來看，23 年公司在江蘇省內、省外、國外分別實現收入18.8、26.9、7.1 億元，佔比分別爲35.6%、50.9%、13.5%，較22 年同期分別-2.4、+1.4、+1.0pct，反映出公司在省外拓展力度持續加大，同時海外業務亦保持較好的增長態勢。
盈利能力小幅度承壓，現金流有所改善
23 年公司綜合毛利率爲36.0%，同比-1.04pct，我們判斷主要由於收入體量較大的勘察設計主業毛利率有所下降所致。23 年公司期間費用率爲18.09%，同比+2.43pct，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.78%、10.41%、5.51%、0.4%，同比分別-0.11、+0.5、-0.08、+2.11pct，財務費用率有明顯提升，主要是利息支出增長、利息收入下降、匯兌損失增加所致。
23 年公司資產及信用減值損失合計6.5 億元，同比多損失2.29 億元，侵蝕了較多利潤，綜合影響下淨利率爲5.81%，同比-6.34pct。現金流方面，23年CFO 淨額爲3.07 億元，同比多流入0.45 億元。
看好低空經濟的持續催化，給予“增持”評級
23 年公司加速佈局低空經濟業務，在京津冀、長三角及粵港澳等地區密集佈局低空應用飛行服務、無人機設備檢測與鑑定、低空飛行培訓、低空經濟產業發展研究、低空飛行基礎設施及監管體系建設、各類應用場景策劃與開發等六大業務方向，中長期來看有望給公司業績及估值帶來較好的提升空間。考慮到23 年受減值計提等因素影響，公司業績不及預期，我們預計24-26 年公司歸母淨利潤爲3.9、4.5、5.1 億元（24-25 年前值爲8.0/9.2億元），給予“增持”評級。
風險提示：新業務拓展不及預期，基建投資景氣度不及預期，應收賬款減值風險