公司亦积极响应国家“一带一路”发展战略，领先同行在海外布局，23 年新增老挝外加剂产业基地，辐射越南、泰国等东南亚市场，24 年公司计划加大海外布局力度，力争海外基地再落一子。我们认为随着新增产能的逐渐释放，公司在国内外市场的市占率均有望进一步提升。公司23 年全年實現歸母淨利潤1.59 億元，同比減少24.78%公司發佈 23 年年報，全年實現收入/歸母淨利潤30.58/1.59 億元，同比-22.51%/-24.78%，全年實現扣非歸母淨利潤1.22 億元，同比-34.36%，非經常性損益主要系非流動性資產處置損益所致。其中Q4 單季度實現收入/歸母淨利潤2.90/-0.08 億元，同比-67.35%/-554.66%，扣非歸母淨利潤-0.33億元，同比-343.90%。
外加劑銷量小幅下滑，着力拓展海外市場
公司23 年外加劑業務收入22.41 億元，同比下滑11.04%，其中銷量135萬噸，同比小幅下滑2%，價格1660 元/噸，同比下降9%。23 年環氧乙烷均價同比下滑12%，受益於原材料價格下降，公司外加劑業務毛利率同比提升1.76pct 達24.2%，實現淨利潤1.41 億元，同比減少15.6%。截止23年末國內合成總產能達138.9 萬噸，在福建、貴州、重慶、海南、陝西、上海的市佔率均排名第一，長三角及珠三角區域的市場佔有率提速明顯。
公司亦積極響應國家“一帶一路”發展戰略，領先同行在海外佈局，23 年新增老撾外加劑產業基地，輻射越南、泰國等東南亞市場，24 年公司計劃加大海外佈局力度，力爭海外基地再落一子。我們認爲隨着新增產能的逐漸釋放，公司在國內外市場的市佔率均有望進一步提升。
技術服務收入下滑，24 年推進“新產品、新市場、新領域”發展公司23 年技術服務業務收入4.21 億元，同比下滑10.15%，毛利率同比下滑0.95pct 達32.62%，最終實現淨利潤1758 萬元，同比下滑38%。23 年國內基礎設施建設項目開工情況雖不及預期，但公司積極開拓市場，重大工程及交通工程檢測業務持續增長，電子電氣檢測中心檢測資質及項目不斷延伸，23 年底健研檢測取得賽力斯汽車及東風柳汽的授權認可實驗室資質，可爲其電子零部件供應商提供檢測、數據和報告服務。24 年公司將專注“新產品、新市場、新領域”，交通工程及電子電氣檢測仍是主要增長點，同時新能源汽車檢測市場有望貢獻新增量。
新能源、數字建築等有望爲公司成長賦能，維持“買入”評級公司是我國首家整體上市的建築科研機構，外加劑+檢測業務雙輪驅動，在新能源、AI 智能建築等領域的佈局有望爲公司未來成長賦能。23 年分紅率達36%，對應當前股息率2.2%。考慮到23 年業績下滑，下調24-25 年歸母淨利潤預測至2.0/2.4 億元，（前值：3.0/3.7 億元），預計26 年歸母淨利潤爲3.0 億。考慮到公司龍頭地位，參考可比公司，給予公司24 年16 倍目標PE，目標價4.48 元，維持“買入”評級。
風險提示：產能投放不及預期、需求下滑、原材料價格大幅上漲、新能源等業務拓展進度低於預期等。
