核心观点：

全年业绩扭亏为盈，风光盈利超30 亿元。公司发布2023 年报，全年实现营收1224 亿元，归母净利润13.65 亿元（同比增利17.73 亿元）。

业绩大幅改善主要为单位燃料成本同比下降8%等影响；四季度业绩环比转亏，考虑为现货煤价回升及年末计提13.56 亿元资产减值综合影响。分板块利润总额来看，2023 年煤电亏损1.33 亿元（上年同期亏损60.53 亿元）、计算全年度电亏损1 厘钱（上年同期亏损3.3 分钱）；气电3.92 亿元（上年同期亏损9.06 亿元），风电25.56 亿元（同比+11.8%），光伏4.8 亿元（同比+8.1%），水电13.83 亿元（同比-15.0%）。

全年新增装机4.8GW，清洁能源装机占比升至38%。2023 年在役装机容量达73GW，其中风电7.5GW（新增2.05GW）、光伏4.4GW（新增1.6GW）；清洁能源装机占比升至37.75%（较22 年末提高4.65pct）。

电价方面，2023 年上网电价为466 元/兆瓦时（含税，同比+1.2%）；其中风电、光伏分别为506、451 元/兆瓦时（同比-5.9%、-22.1%）。

火电、水电盈利向好发展，绿电开发有望加速。火电方面，公司长协煤履约程度有望持续提升，3 月至今现货煤价较2 月下旬高点下降超80元/吨，同时容量电价进一步增强火电盈利改善预期；水电伴随来水恢复等影响，业绩向上弹性亦较大（2023 年水电利润总额同比下降15%），看好火电、水电盈利均改善。2023 年末风电装机对应在建/在运为0.41 倍、光伏为0.49 倍，期待绿电开发加速。

盈利预测与投资建议。预计2024~2026 年归母净利润分别为39.75、47.93、54.54 亿元，最新收盘价对应PE 分别为13.22、10.96、9.64倍。公司是国内电力龙头，秉风光水火互补优势，底部反转可期。参考同业估值水平，给予公司2024 年15 倍PE 估值，对应3.22 元/股合理价值，对应H 股1.55 港币/股合理价值，维持A/H 股“买入”评级。

风险提示。煤价持续上行；新能源项目建设、利用小时不及预期等。