核心觀點：
全年業績扭虧爲盈，風光盈利超30 億元。公司發佈2023 年報，全年實現營收1224 億元，歸母淨利潤13.65 億元（同比增利17.73 億元）。
業績大幅改善主要爲單位燃料成本同比下降8%等影響；四季度業績環比轉虧，考慮爲現貨煤價回升及年末計提13.56 億元資產減值綜合影響。分板塊利潤總額來看，2023 年煤電虧損1.33 億元（上年同期虧損60.53 億元）、計算全年度電虧損1 厘錢（上年同期虧損3.3 分錢）；氣電3.92 億元（上年同期虧損9.06 億元），風電25.56 億元（同比+11.8%），光伏4.8 億元（同比+8.1%），水電13.83 億元（同比-15.0%）。
全年新增裝機4.8GW，清潔能源裝機佔比升至38%。2023 年在役裝機容量達73GW，其中風電7.5GW（新增2.05GW）、光伏4.4GW（新增1.6GW）；清潔能源裝機佔比升至37.75%（較22 年末提高4.65pct）。
電價方面，2023 年上網電價爲466 元/兆瓦時（含稅，同比+1.2%）；其中風電、光伏分別爲506、451 元/兆瓦時（同比-5.9%、-22.1%）。
火電、水電盈利向好發展，綠電開發有望加速。火電方面，公司長協煤履約程度有望持續提升，3 月至今現貨煤價較2 月下旬高點下降超80元/噸，同時容量電價進一步增強火電盈利改善預期；水電伴隨來水恢復等影響，業績向上彈性亦較大（2023 年水電利潤總額同比下降15%），看好火電、水電盈利均改善。2023 年末風電裝機對應在建/在運爲0.41 倍、光伏爲0.49 倍，期待綠電開發加速。
盈利預測與投資建議。預計2024~2026 年歸母淨利潤分別爲39.75、47.93、54.54 億元，最新收盤價對應PE 分別爲13.22、10.96、9.64倍。公司是國內電力龍頭，秉風光水火互補優勢，底部反轉可期。參考同業估值水平，給予公司2024 年15 倍PE 估值，對應3.22 元/股合理價值，對應H 股1.55 港幣/股合理價值，維持A/H 股“買入”評級。
風險提示。煤價持續上行；新能源項目建設、利用小時不及預期等。