公司产品组合丰富，产能不断扩充。报告期内，公司不断提升蛋氨酸、维生素及其他新业务能力，积极开发新项目。公司特种业务收入持续增长， 主要得益于水产品和新单胃产品的增长， 以及RumenSmart 产品的强劲增长。未来，公司将借助现有产品线的内生有机发展，不断推出新产品和外部并购。（1）蛋氨酸业务：2022 年9 月15 日，新增18 万吨产能的南京液体蛋氨酸工厂二期项目（BANC2）成功开车并爬坡顺利，目前安迪苏南京生产平台的总产能已达到35 万吨。此外，公司泉州15 万吨固体蛋氨酸工厂于2024 年3 月开工，预计于2027 年投产，不断巩固公司在蛋氨酸行业的领先地位。（2）维生素业务：维生素A 方面，公司通过产量调整等利润保护措施应对价格下行压力。贸易维生素方面，特别是对维生素E 和维生素B 系列产品，安迪苏通过优化采购策略，以保护其盈利水平。（3）单细胞蛋白业务：恺迪苏重庆工厂项目已进入试生产阶段，并与中国一家龙头饲料生产商签署了首份关于斐康创新蛋白产品的战略合作协议。该创新单细胞蛋白产品于2024 年1 月中旬获得了农业农村部注册，被允许在市场上销售。事件：公司發佈2023 年年報，2023 年公司實現營收131.84 億元，同比-9.26%；歸母淨利潤0.52 億元，同比-95.82%。
三季度以來市場需求復甦，業績逐步改善。2023 年，由於經濟疲軟、地緣政治及歐洲能源危機等宏觀環境影響，全球需求增長放緩。
受銷售價格下降和原材料成本上升雙重影響，公司2023 年全年業績承壓。2023 年公司銷售毛利率爲21.38%，同比下降6.13pcts。但自2023 年第三季度以來，市場需求正在緩慢復甦，由於產量增長、價格穩定、原材料和能源成本降低，公司業績正在改善。公司2023 年第四季度歸母淨利潤爲0.87 億元，環比大幅改善。
公司產品組合豐富，產能不斷擴充。報告期內，公司不斷提升蛋氨酸、維生素及其他新業務能力，積極開發新項目。公司特種業務收入持續增長， 主要得益於水產品和新單胃產品的增長， 以及RumenSmart 產品的強勁增長。未來，公司將藉助現有產品線的內生有機發展，不斷推出新產品和外部併購。（1）蛋氨酸業務：2022 年9 月15 日，新增18 萬噸產能的南京液體蛋氨酸工廠二期項目（BANC2）成功開車並爬坡順利，目前安迪蘇南京生產平台的總產能已達到35 萬噸。此外，公司泉州15 萬噸固體蛋氨酸工廠於2024 年3 月開工，預計於2027 年投產，不斷鞏固公司在蛋氨酸行業的領先地位。（2）維生素業務：維生素A 方面，公司通過產量調整等利潤保護措施應對價格下行壓力。貿易維生素方面，特別是對維生素E 和維生素B 系列產品，安迪蘇通過優化採購策略，以保護其盈利水平。（3）單細胞蛋白業務：愷迪蘇重慶工廠項目已進入試生產階段，並與中國一家龍頭飼料生產商簽署了首份關於斐康創新蛋白產品的戰略合作協議。該創新單細胞蛋白產品於2024 年1 月中旬獲得了農業農村部註冊，被允許在市場上銷售。
公司堅定“科學至上”理念，推進工藝產品優化創新。公司集中精力在研究與創新的組織優化方面，主要圍繞五大支柱:綠色生產、全新測試、多維影響、創新共贏和數字賦能。（1）研發中心：公司法國的研究與創新平台現包括2 個新研發中心，其中一個於2023 年第四季度在里昂投入運營，該中心整合了所有化學、工程，營養和分析能力；另一個於2022 年初投入運營，是唯一一個致力於開發產品配方能力的研發中心。（2）新產品：羅酶寶Advance Phy的推廣已基本完 成，該產品覆蓋大多數國家；2023 年第三季度公司在美國市場推出新產品DynOmik，該產品可以提高牛奶生產的效率和可持續性。（3）新服務：Nestor 技術服務已被公司大量關鍵客戶使用，可以爲客戶提供飼料配方優化建議，幫助客戶更精準地測算飼料營養價值，推進精準營養，實現降本增效和；2023 年11 月，中國定製版PNE（精準飼料營養價值評估系統）成功推向中國市場。（4）新產能：歐洲生產平台擴建項目成功提升年產能總計8 萬噸，包括在過去的兩年間對Burgos工廠和Les Roches 工廠增加新生產線，以及對現有中間體生產裝置追加配套投資。 除產能擴充之外，數字化改造項目也在歐洲、南京工廠持續開展。
盈利預測及投資建議：公司專注於研發生產功能性產品、特種產品和其他動物飼料添加劑產品。公司作爲全球蛋氨酸龍頭企業之一，隨着蛋氨酸產能擴張，特種產品業務不斷增長，公司業績將逐步改善。
我們預測2024-2026 年歸母淨利潤分別爲3.55 億、7.45 億、10.46億，對應當前PE 分別爲69 倍、33 倍、24 倍，給予“增持”評級。
風險提示：下游需求不及預期、研發不及預期、原材料價格波動、生產裝置平穩運行風險、技術升級換代風險等。