預測1Q24 收入400 億元，調整後淨利潤0.80 億元我們預計1Q24 收入400 億元，同比+9%，主要受益於京東零售平台業務單量增長；預計1Q24 調整後淨利潤爲0.80 億元（較1Q23 的-7.12 億元扭虧爲盈，爲披露單季度數據以來首次於一季度轉正），調整後淨利潤率爲0.2%，我們認爲主要得益於公司效率優化。
關注要點
預計1Q24 收入增長穩健，關注內單增長潛力，外部一體化供應鏈客戶需求回暖仍在途中。1）來自京東集團收入：受益於京東零售平台客戶體驗升級（PLUS用戶免郵、普通用戶59 元免郵等包郵政策調整），我們認爲來自京東集團及3P商家的收入或將持續增長，1Q24 零售平台業務單量增速有望延續4Q23 的同比提升態勢，預計2024 年實現中高個位數增長。2）外部一體化供應鏈客戶收入：我們認爲受到宏觀環境影響，業務拓展進程仍需觀察，全年需求回暖仍在途中，但得益於公司直營體系優勢以及高質量的服務，公司客戶粘性有望不斷增強，外部客戶收入佔比仍有望高位維持。3）其他收入：受益於網絡效率提高與客戶體驗加強驅動的業務量增長，快遞快運等其他客戶收入（含德邦）有望穩健增長。
聚焦穩定經營，公司效率有望逐步提升，預計全年調整後淨利潤率同比增長。我們認爲隨着規模增長公司規模經濟效應有望增強，此外在公司持續聚焦穩健經營的戰略影響下，往後看受益於1）組織架構調整，2）業務精細化管理、業務結構調整帶來的降本增效，3）與德邦快運網絡整合後快運業務利潤率改善，4）京東物流航空正式投入運營後、與航空貨運骨幹網絡的協同效應顯現，我們預計公司收入增長之際利潤率有望持續提升，預計2024 年公司調整後利潤率實現同比提升。
盈利預測與估值
考慮到今年效率優化有望超預期，上調2024 年non-IFRS淨利潤預測25%至35.74 億元；但考慮到外單需求修復仍在途中，下調2025 年non-IFRS淨利潤45.68 億元5%至43.24 億元。當前股價分別對應2024/2025 年non-IFRS市盈率12.5/9.8 倍。維持目標價於11.0 港元，對應2024/2025 年18.1/4.3 倍non-IFRS市盈率，上行空間46%，維持跑贏行業評級。
風險
物流需求低於預期；成本驟升。