監管重置影響減小，2023 年業績表現符合預期。 公司2023 年股東應占溢利60.03 億港元，同比增長6%，其中合營公司貢獻盈利35.82 億港元，同比增長19.64%，聯營公司貢獻16.82 億港元，同比下降5.72%。從地區來看，英國板塊貢獻利潤28.08 億港元，同比增長11.56%，澳洲板塊貢獻盈利12.65 億港元，同比下降5.74%，香港板塊的港燈和包括加拿大、中國內地等地的其他業務板塊貢獻盈利19.3 億港元，同比增長7.8%。2023 年公司股息2.82港幣每股，股息率6.23%。
英國板塊是公司盈利主要貢獻，澳洲板塊盈利受匯兌影響。公司英國板塊截至2023 年底歸屬公司淨資產規模在417.33 億港元，包括UK Power Networks、Seabank Power、Northern Gas Networks 及Wales & West Utilities。UK Power Networks 在2022 年進入新的RIIOED2監管重置期，預計在2028 年3 月到期後再重置；英國其他合聯營公司運營穩健，利潤貢獻符合預期，Northern Gas Networks 預計將在2025 年一季度進入新的監管重置期，目前還未有重置意見。公司澳洲板塊截至2023 年歸屬公司淨資產規模181.8 億港元，主要包括電網公司Victoria Power Networks、SA Power Networks，以及Australian Gas Infrastructure Group、United Energy、EnergyDevelopments Pty Ltd 等基建及服務類公司。
港燈天然氣發電比例提高，荷蘭板塊子公司遭遇火災影響盈利。
截至2023 年，港燈歸屬公司淨資產165.72 港元，其他地區業務板塊歸屬公司淨資產94.16 億港元。港燈在2019-2023 年投資266 億港元建設2 臺燃氣發電組，同時與中電合資建設海上液化天然氣接收站，將天然氣發電比例提升至70%，2024-2028 年公司預計將再投入約220 億港元助力減碳。歐洲板塊中的變廢爲能公司AVRAfvalverwerkingB.V 旗下的工廠在2023 年9 月發生火災，造成了一定損失影響盈利，保險預計能覆蓋大部分重建成本和損失。除此之外，新西蘭的Wellington Electricity 預計也將在2025 年一季度進入新監管重置，中國板塊的金灣電站由於煤炭價格下降扭虧。
盈利預測及投資建議：我們預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲61.76/63.38/65.1 億港元（不變），考慮到公司目前以合聯營公司股息和利息爲主要現金收入，同時股息支付率接近100%，我們採用新的現金流折現估值方式，將未來公司收取的合聯營公司股息及利息現金流以資產使用年限予以折現，更新目標價至52.04 港元，對應2024 年16 倍PE（原DCF 估值法目標價42.95 港元，+21%），維持 “優於大市” 評級。
風險提示：國際地緣政治風險；匯率異常波動風險；各國家地區基礎設施部門政策及監管風險