核心觀點：
青島銀行發佈2023 年度報告，23 年營收、PPOP、歸母淨利潤同比增長7.1%、7.3%、15.1%，增速較23Q1~3 分別變動+5.29pct、+2.65pct、-0.06pct。從累計業績驅動來看，撥備計提、規模擴張、息差同比走闊形成正貢獻，有效稅率提升、其他收支等因素形成一定拖累。23Q4 單季度營收、PPOP、歸母淨利潤同比分別增長30.8%、24.6%、14.8%，主要得益於低基數、23Q4 非息收入貢獻大以及撥備反哺支撐利潤釋放。
亮點：（1）資負同比高增。資產端，23 年公司生息資產同比增長15.2%，貸款、金融投資、同業資產增量貢獻分別爲40%、31%、25%。23 年貸款同比增長11.5%，對公端聚焦綠色貸款、普惠、科技、高新制造業等領域，公司貸款同比增長16.4%；零售端，積極拓展消費貸款業務，消費貸同比增長29%。23 年金融投資同比增長11.8%，公募基金、金融債和信用債投資規模增加。負債端，23 年計息負債同比增長16.1%，其中存款同比增長13.1%，定期化趨勢持續，個人定期存款增量佔比達91.3%；同業負債高增，但結構上有所調整，增加低成本率賣出回購債券規模，壓降高成本同業存款。（2）息差同比回升。23 年末公司淨息差1.83%，環比23Q1~3 降1bp，同比上升7bp，資產端依舊承壓，貸款收益率4.85%，較23H1/22A 分別下降5bp/13bp；負債端爲維穩息差的主要貢獻來源，23 年負債成本率2.32%，較23H1/22A 分別變動-1bp/-5bp，公司壓降應付債券平均餘額，嚴控存款和應付債券成本率，實現了維穩負債成本，有效對沖了資產端收益率回落。
關注：不良率環比上升。23 年不良率1.18%，環比23Q3 末上升4bp。
分板塊來看，壓力主要在零售端，23 年零售不良貸款率較23H1/22 年上行8bp/55bp，關注消費貸、普惠涉農產品風險暴露；對公貸款不良率相對穩定，同比回落31bp，但23 年末對公房地產不良率較23H1/22年上行206bp/230bp，後續需關注風險情況。除此之外，公司23 年末關注率0.54%、逾期率1.42%，同比下降28bp、13bp；撥備覆蓋率225.96%，不良新生成率0.57%，同比下降26bp，各項指標總體穩健。
盈利預測與投資建議：預計24/25 年歸母淨利潤增速爲11.96%/9.52%，EPS 爲0.64/0.71 元/股，BVPS 爲6.14/6.72 元/股，最新A 股收盤價對應24/25 年PB 爲0.52X/0.48X，對應24/25 年PE 爲5.01X/4.55X。
公司以“接口銀行”、“藍色金融”、“财富管理”特色立行，基本面穩健，維持A 股合理價值4.92 元/股不變，對應24 年PB 估值約0.8X，按照當前AH 溢價比例，H 股合理價值3.16 港幣/股，均給予“買入”評級。
風險提示：（1）經濟增長超預期下滑；（2）存款成本上升超預期；（3）國際經濟及金融風險超預期；（4）政策調控力度超預期。