公司營業收入高速增長，淨利扭虧爲盈。2023 年，公司實現營業收入 96.03 億元，同比增長 154.94%；歸屬於上市公司股東淨利潤爲 3.86 億元，同比增長 2336.51%，實現扭虧爲盈。其中Q4，公司實現營業收入 35.06 億元，環比增長 33.74%；歸母淨利潤 0.93 億元，環比增長3.37%。23 年業績增長主要由於全球光伏市場需求強勁及 N 型電池快速產業化，帶動銀漿銷量增長；此外，美元升值導致的外幣貸款匯兌損失減少。2023 年，公司毛利率爲 11.14%，同比提高2.34pct，主要因爲相較於PERC 銀漿，N 型銀漿的更高技術難度帶來單位銀漿加工費的提升，N 型銀漿佔比提升帶動毛利率的增長。
受益於下游客戶N 型TOPCon 放量，N 型銀漿銷售佔比快速攀升。
2023 年全年，公司光伏導電銀漿實現銷售 1713.62 噸，較上年增長137.89%；其中應用於 N 型TOPCon 電池全套導電銀漿產品實現銷售 1008.48 噸，佔公司光伏導電銀漿產品總銷售量比例快速提升至58.85%，處於行業領導地位。隨着光伏行業 N 型電池尤其是TOPCon 電池產能快速放量，公司預計 2024 年光伏銀漿出貨量可達2500-3000 噸，且 TOPCon 銀漿出貨佔比將進一步提升，有望實現量利齊升。
公司已實現光伏和半導體領域的多輪產品迭代升級。在光伏領域，公司應用於 N 型 HJT 電池的低溫銀漿及銀包銅漿料產品性能領先，已經實現大規模量產出貨；公司應用於新型 IBC 電池的導電銀漿產品持續供貨交付，產品性能處於行業領先地位。在半導體電子領域，針對功率半導體封裝應用，芯片粘接用燒結銀、AMB 陶瓷覆銅板釺焊漿料已經進入市場推廣階段，公司有望形成新的利潤增長點。
估值預測和投資建議：隨着公司TOPCon 產品迅速放量以及銀粉國產化進程加快，公司盈利水平有望保持高增長，我們預計公司2024-2026 年營收爲139.75/157.64/179.77 億元，歸母淨利潤爲6.21/7.79/9.02 億元；攤薄EPS 分別爲4.43/5.56/6.43 元/股，維持公司2024 年16 倍PE，對應目標價爲70.84 元，維持 “優於大市”評級。
風險：銀漿需求不及預期；技術發展不及預期；原材料價格波動風險等。