核心觀點：
業績符合預期，產能利用率提升驅動毛利率回升。公司發佈2023 年報，23 年公司收入217.99 億元，同比+20.9%，歸母淨利潤31.06 億元，同比+21.5%；扣非歸母淨利潤25.95 億元，同比+29.9%，整體業績符合預期，扣非略超預期。新興裝備業務貢獻較快收入增長，實現收入87.32 億元，同比+70%；軌交裝備業務實現收入129 億元，同比+2%。
毛利率有所回升（33.86%），同比+1.17pct，主要得益於功率半導體產能利用率的提升和採購降本手段的見效。
軌交裝備穩中有進，維修市場乘風而起。根據公司年報，軌交業務收入整體平穩，其中軌道交通電氣裝備收入增速4.8%，牽引變流系統市場空間和格局相對穩定；軌交工程機械、通信信號系統、其他軌交裝備的收入增速分別爲-1.05%/0.37%/-37.11%。隨着24 年高級修市場開啓顯著放量，公司的系統和裝備收入有望釋放更大彈性。
新興裝備高速增長，毛利率顯著反彈修復。根據公司年報，新興裝備毛利率回升至28.2%，同比+2.5pct，功率半導體業務凸顯較優的盈利能力，株洲中車時代半導體子公司貢獻約10.28 億元利潤，株洲、宜興擴投產進度順利。新能源車電驅+工業變流在格局惡化+下游壓價的情況下仍存在一定壓力，靜待行業出清拐點到來。
盈利預測與投資建議。公司當前估值所處的歷史分位較低+兼具成長和分紅屬性，有望走出分歧迎來曙光。預計24-26 年歸母淨利潤36/43/52億元，給予公司A 股2024 年PE 估值20x，對應A 股合理價值50.87人民幣/股；考慮AH 股溢價因素，對應H 股合理價值30.52 港幣/股，給予“買入”評級。
風險提示。功率半導體行業產能過剩風險；價格和盈利能力下行風險；軌交行業投資不及預期風險。