核心觀點：
公司23 年扣非歸母淨利潤同比+8.0%。根據業績，23 年全年公司實現營收1732.1 億元，同比+26.1%，扣非前/後歸母淨利潤分別爲70.2/48.3億元，同比分別-15.1%/+8.0%。其中23 年Q4 營收537.1 億元，同比+41.9%；歸母淨利潤20.3 億元，去年同期爲1.1 億；扣非後歸母淨利潤10.3 億元，去年同期爲1.4 億。
公司23 年內部管理效率提升。公司23 年全年毛利率、淨利率分別爲18.7%/4.1%，同比分別-0.6pct/-2.0pct。其中，23 年Q4 公司毛利率爲18.5%，環比-3.2pct；23 年Q4 公司淨利率爲3.8%，環比-3.6pct。公司23 年銷售/管理/研發/財務費用率分別爲4.8%/2.7%/4.6%/-0.1%，同比+0.5/-0.8/-0.0/+1.7pct，公司內部管理效率提升。
公司23 年乘用車出口銷量表現亮眼，產品結構優化拉動整車ASP 提升。公司23 年全年整車銷量爲123.0 萬輛，同比+15.8%，其中哈弗/坦克/魏牌/皮卡/歐拉品牌23 年銷量分別爲72.1/16.3/3.5/20.1/10.9 萬輛。根據中汽協，23 年公司乘用車出口26.8 萬輛，同比+119.3%，乘用車出口佔比爲21.8%，同比+10.3pct。23 年公司整車ASP 提升至12.5 萬元，同比+8.5%。隨公司坦克品牌的銷量規模擴大、產品內部結構的優化以及新能源車銷量的提升，公司整車ASP 有望繼續上移。
盈利預測和投資建議：具備典型特徵，擁有比較優勢，面對行業變革，公司將迎接一輪適合自己的向上發展“新”週期。我們預計24-26 年EPS 爲1.07/1.37/1.68 元/股，參考可比公司估值，考慮公司自身所處的新能源轉型階段，給予A 股24 年30 倍PE，合理價值爲32.03 元/股，維持“買入”評級；給予港股24 年15 倍PE，合理價值爲17.36港元/股（港元/人民幣匯率=1.08），維持“買入”評級。
風險提示：銷量不及預期；戰略轉型不及預期；消費者需求快速變化。