投資要點
2023 年公司發佈全新品牌定位“簡約男裝”，旗下主系列彰顯簡約男裝品牌根基，輕商務系列快速增長助力品牌年輕化，2020 年以來主系列轉代銷+輕商務轉自營渠道改革成效逐漸釋放，成長性值得期待，近年來分紅率穩定在75%左右，是高分紅低估值兼具成長性標的。
品牌：主系列和輕商務差異化定位覆蓋主流人群，品牌年輕化成效顯現品牌全面升級全新定位“簡約男裝”，主系列目標客群爲三四線城市25 至45 歲的消費者，通過極致單品策略進一步構築簡約品牌消費認知基本盤。輕商務系列針對一、二線市場、年齡20 至30 歲的都市青年，通過攜手知名IP 打造聯名產品+高流量代言人+安河橋走秀+贊助大學生藝術節學院獎推動品牌年輕化。2023年主系列/輕商務分別實現收入28.4/7.0 億元，同比+10.7%/+35.2%，門店數量分別爲2393/302 家，輕商務收入高速增長彰顯品牌年輕化成效。
渠道：蟄伏期主系列經銷轉代銷+輕商務&電商轉直營，渠道改革逐漸跑通21 年40%主系列門店由經銷轉爲代銷，增強對終端零售把控力， 23 年底 936 家代銷門店，佔主系列總門店數39%。23H1 主系列完成156 家第七代店鋪的裝修，24 年公司預計將繼續完成400 家，門店升級有望進一步提升單店模型。
20 年輕商務系列全面轉自營， 23 年底輕商務擁有296 家自營店（同比+45 家）和6 家分銷店（同比-2 家），同時23Q3 推出LESS IS MORE 新一代旗艦店，23年單店銷售額、平均單價等均顯著提升。
21 年網店轉自營，積極發展微商城業務，自營網店及微商城線上下單線下提貨模式優勢明顯，提升線上新品佔比，23 年線上銷售收入同比+17.6%。
渠道拓新助力品牌年輕化及庫存管理，購物中心店和奧萊店佔比逐年上升。 23年底公司購物中心及奧萊門店淨增加66 家達956 家，佔門店總數目35.5%（同比+1.8pct）。23 年存貨週轉天數下降24 天至168 天，標誌2020 年以來“經銷+代銷+自營”渠道改革跑通。
產品：極致大單品策略奏效，強大研發能力爲產品背書2022 年主系列開始打造利郎極致單品，持續加大對利郎原創極致單品“耐洗襯衫”、“耐洗POLO 衫”、“拒水羽絨”等研發投入及市場推廣，搶佔消費者心智，耐洗襯衫與拒水羽絨獲世界記錄認證。23 年公司自主研發面料獲得19 項專利，23 年銷售產品中原創比例約75%，採用公司開發獨家面料產品約50%，強大研發能力爲產品力保駕護航。
財務分析：盈利能力穩中有升，庫存週轉顯著改善品牌升級疊加渠道改革助推收入復甦、利潤率穩中有升，23 年公司實現營業收入35.50 億元（同比+14.6%），歸母淨利率14.9%（同比+4pct）。運營端來看，“經銷+代銷+自營”渠道模式改革跑通，23 年庫存週轉天數/應收賬款週轉天數分別下降24/12 天至168/47 天，運營效率顯著提升。
盈利預測與估值：高分紅低估值穩增長優質標的公司作爲商務休閒男裝領軍品牌，蟄伏期渠道改革逐漸跑通，品牌全新升級，輕商務系列助力年輕化卓有成效，預計公司24-26 年實現營業收入39.6/43.9/48.4 億元，同比+12%/11%/10%，實現歸母淨利潤6.0/6.7/7.4 億元，同比+14%/11%/10%，對應PE 9X/8X/7X，上市以來分紅率穩定在75%左右，預計對應24 年股息率8.8%，高分紅低估值兼具成長性標的，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費力下降；男裝行業競爭加劇；門店拓展不及預期;