核心觀點：
公司披露23 年業績公告。2023 年收入39.51 億元（YoY+15.6%），歸母淨利潤0.12 億元，其中非經常性影響3.44 億元，主要是公司在清算機構的要求下按照交易手續費率調整從收入中衝減；經調整EBITDA爲5.56 億元（YoY+160.6%）。23 年整體毛利率同比-11.5pct 至18.7%，剔除非經常性收入影響後毛利率爲25.2%。
支付業務：GPV 及費率實現強勁增長，疊加商戶數增加驅動收入保持高增。23 年GPV 同比+29.2%至2.88 萬億元；支付費率從22 年的12.3bp 提升至13.3bp（剔除非經常性收入影響）；活躍商戶數同比+13.3%至922 萬戶。
到店電商業務：合夥人模式及向商戶策略性讓利致收入下滑，降本增效使虧損繼續收窄。23 年GMV 同比+30.3%至43 億元，收入1.03 億元；毛利率提升至80.3%；淨虧損0.44 億元，同比收窄79.4%。
商戶解決方案：線下商戶付費意願復甦驅動收入回升。2023 年商戶解決方案收入同比+17.2%至3.63 億元，其中23H2 同比+94.6%至1.96億元。截至23 年底，活躍商戶數同比+30.8%至160 萬以上。
盈利預測與投資建議。預計24~26 年支付業務GPV 增速略高於行業增速，費率基本維持；到店電商GMV 增速約10%，費率維持，虧損進一步收縮；商戶解決方案收入增速約10%~14%。預測公司24~26年收入分別爲46.98/53.05/59.75 億元，經調整歸母淨利分別爲3.79/4.70/5.44 億元。參考可比公司估值，給予24 年經調整歸母淨利17 倍PE 估值，對應合理價值15.46 港元/股。維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟環境服務不及預期；行業競爭加劇，支付業務拓展放緩；到店電商增長不及預期，虧損擴大等。