投資要點
產品降價導致收入同比小幅下滑，看好2024 年收入端恢復性增長2023 年公司實現營業收入26.53 億元，同比-0.39%，其中Q4 實現營業收入5.96 億元，同比+9.49%。分產品來看：1）商用餐飲製冷設備：2023 年實現收入19.63 億元，同比-1.11%，其中銷量31.07 萬臺，同比+12.60%，收入小幅下滑主要系產品降價；2）西廚設備：2023 年實現收入4.51 億元，同比+4.64%，其中銷量12.15 萬臺，同比+4.36%，單價基本保持穩定。分地區來看：1）內銷：2023 年實現收入2.29 億元，同比+91.07%；2）外銷：2023 年實現收入23.92 億元，同比-4.80%，內銷大幅增長主要系2023 年公司獲得國內某餐飲客戶大訂單，外銷小幅下滑主要系2023 年海運費大幅下降，產品隨之降價。分銷售模式來看：1）OBM：2023 年實現收入20.05 億元，同比-0.80%；2）ODM：2023 年實現收入6.02 億元，同比+0.39%。展望2024 年全年，隨着歐美需求恢復，產品價格不利因素消散，疊加萬能蒸烤箱、冰淇淋機等新品放量，公司收入端有望迎來恢復性增長。
受益海運費降價和匯率影響，盈利能力提升明顯2023 年公司實現歸母淨利潤5.11 億元，同比+13.54%，其中Q4 爲1.04 億元，同比+32.86%。2023 年公司銷售淨利率爲19.26%，同比+2.40pct，盈利水平顯著提升。1）毛利端：2023 年銷售毛利率爲43.50%，同比+5.72pct，是淨利率提升的主要原因，其中外銷和內銷毛利率分別爲45.28%和30.26%，分別同比+6.88pct 和-2.16pct，外銷毛利率大幅提升主要系海運成本下降較多。2）費用端：2023 年期間費用率爲20.69%，同比+2.59pct，其中銷售、管理、研發和財務費用率分別同比+3.18pct、+0.12pct、-0.04pct和-0.68pct，銷售費用率提升主要系展會費用同比大幅增加，加大國內外市場開拓力度。
趨於完善的海外渠道+新品佈局，將推動公司持續穩步成長相比日本星崎、Middleby 等企業，公司營收規模較小，仍有較大提升空間。①海外渠道趨於完善：公司國內外渠道搭建基本完成，尤其海外渠道趨於完善，在國內更是主動去向工程端客戶滲透；②佈局新品：推出萬能蒸烤箱、智能薯條機器人等智能化新產品，將有效補充公司的產品矩陣，有望成爲公司新的業績增長點。其中公司薯條機器人進行了升級迭代，新增自動裝盒功能，獲得了美國餐飲協會大展頒發的2024 年廚房科技創新獎，更加契合客戶需求；③產能：泰國生產基地的投產將進一步滿足公司海外經營發展的需要，有利於公司國際市場的開拓，優化公司的產能及運輸整合能力，並減少單一出口國帶來的政策風險。
盈利預測與投資評級：考慮到海外消費需求恢復進程，我們下調公司2024-2025 年歸母淨利潤預測至6.65/8.08 億元（原值7.03 和8.53 億元），新增2026 年歸母淨利潤預測9.56 億元，對應PE 爲17/15/12 倍，維持“增持”評級。
風險提示：地緣政治風險、海運費上漲風險、海外市場拓展不及預期