核心觀點：
公司披露23 年業績公告，醫院業務收入穩健增長，經調整分部業績利潤率提升。23 年收入爲101.08 億元，同比+79.8%（若22 年同期不包含遼健及江能），存量收入同比增長7%。歸母淨利潤爲2.58 億元（YoY-3.1%），剔除淮陰減值影響後的歸母淨利潤爲6.44 億元，同比+127.4%（若22 年同期不包含遼健及江能），其中存量歸母淨利同比+23%。
醫院業務收入穩健增長，主要得益於診療人次增加及牀位使用率提升。
若包含遼健及江能，23 年醫院收入同比+8.4%至94.06 億元，其中存量醫院、遼健及江能醫院收入分別同比增長9.7%、6.9%；增長主要由於常規診療人次同比+10.0%，牀位使用率提升7.4%。剔除核酸影響後，23 年門診收入同比+8.2%，門診量同比+10%；住院收入同比+8.1%，住院量同比+10%。儲備項目航天科技23 年收入達23.6 億元，並實現扭虧爲盈。
23 年醫院業務毛利率及利潤率分別提升2.7pct、2.3pct。得益於診療量恢復及成本控制效果顯著，23 年醫院毛利有所提升，醫院業務毛利率同比+2.7pct 至18.4%，經調整利潤率（剔除淮陰減值影響）同比+2.3pct 至10.2%，存量醫院及遼健江能均有提升。
盈利預測與投資建議。預計醫院業務保持平穩增長，24 年不考慮新增減值，24~25 年營收爲108.21/116.65 億元，歸母淨利潤爲6.50/7.12億元。23 年旗下醫院持續恢復、運營效率提升，淮陰醫院經營有望改善，參考可比公司估值，結合公司成長性及港股流動性，給予24 年12倍PE，對應合理價值6.52 港元/股。維持“買入”評級。
風險提示。集團醫院網絡擴張進程不及預期；併購醫院整合或運營不及預期；匯率波動帶來市場風險；人才流失風險。