事件：航天宏圖發 布 2023 年報，2023 年實現營收18.19 億元，同比下滑25.98%；歸母淨利潤-3.74 億元，同比下降241.51%，略低於市場預期。
投資要點
項目招標推遲，23 年業績短期承壓：公司2023 年Q4 營收2.32 億元，同比下滑78.18%，歸母淨利潤-3.34 億元，同比下滑283.99%，業績短期承壓。公司業績下滑主要系公司客戶集中在政府、大型國企和特種領域，受宏觀經濟環境承壓以及公司在軍採網招投標資質暫停的影響，部分項目的招投標進度推遲，公司新簽訂單額下降；同時因部分項目驗收時間推遲，公司收入同比下降。3）受宏觀經濟環境承壓的影響，部分客戶回款不及預期，計提的信用減值損失較上期增加。
核心業務均有所下滑，費用率同比增長。分業務來看，2023 年公司系統設計開發收入7.52 億元，同比-22%，毛利率35%，同比下降14.9pct；數據分析應用服務收入10.48 億元，同比-29%，毛利率36%，同比下降10.9pct；自有軟件銷售收入0.19 億元，同比增長82%，毛利率91%，同比下降6.1pct。公司2023 年毛利率35.92%，同比下降13.74pct。整體來看，公司2023 年銷售費用率14.49%（同比+4.85pct），管理費用率15.26%（同比+4.46pct），研發費用率21.03%（同比+9pct）；公司整體費用較上年同期增加較多，一方面是公司在年初時對全年的市場預期較高，根據長遠發展規劃進行了持續投入；另一方面，公司外部融資增加導致財務費用大幅增加。2023 年經營活動產生的現金流量淨額-8.70 億元，主要系支付職工薪酬及採購款增加較多，經營性支出大於收款所致。
數據要素高歌猛進：公司堅持衛星應用全產業鏈佈局發展戰略，建設高精度商業雷達遙感衛星星座，2023 年已成功發射 4 顆高分辨率商業雷達衛星，預計 2024 年將至少發射 12 顆高分辨率商業雷達衛星，屆時公司將成爲國內乃至全球擁有商業雷達遙感衛星數量最多的企業，實現高精度地形測繪、高分寬幅成像、形變檢測以及三維立體成像的能力。
自主數據源將和已有的遙感雲平台設施進行聯動，建立從數據到信息至知識的商業閉環，開啓雲服務增長第二曲線。同時，在國家“一帶一路”政策的驅動下，公司積極佈局海外市場，按照“依託傳統市場、開拓新興市場”的思路，開展國際化業務。
盈利預測與投資評級：考慮公司項目招標節奏影響，我們將公司2024-2025 年EPS 預測由1.81/2.67 元下調至0.61/1.10 億元，預測2026 年EPS爲1.62 元。預計隨着下游客戶訂單恢復，公司有望率先受益，維持“買入”評級。
風險提示：衛星星座建設不及預期；技術研發不及預期；下游應用需求不及預期。