報告導讀
雲天化4 月12 日發佈2024 年第一季度報告，公司第一季度實現營收138.57 億元，同比下降12.77%，環比下降12.06%，實現歸母淨利潤14.59 億元，同比下降7.19%，環比提高78.36%，扣非後歸母淨利潤14.35 億元，同比下降5.41%，環比提高54.30%，公司業績符合預期。
投資要點
肥料產銷保持增長，公司經營穩中向好
磷銨/複合肥/尿素/聚甲醇/黃磷/飼鈣2024Q1 產量分別124.53/51.02/60.66/2.98/0.68/14.97 萬噸，同比分別爲10.70%/30.49%/32.45%/5.30%/-2.86%/11.47%，銷量分別達到118.03/42.65/61.84/2.61/0.61/11.59 萬噸， 同比分別爲-3.71%/35.96%/31.52%/-1.88%/35.56%/0.09%；公司產品線豐富，產銷量穩中有升。
主營產品價格下滑，盈利同比承壓
公司淨利同比顯著下降是因爲週期性產品價格大幅下滑較多所導致。根據公司披露，2024Q1 磷銨/複合肥/尿素/聚甲醛/黃磷/飼鈣等週期性產品市場均價分別爲3353/3073/2184/11855/20542/3227 元/噸， 同比分別-4.42%/-14.80%/-16.45%/-3.30%/-22.22%/-6.92%，產品價格有所波動；
根據百川盈孚數據，進入2024Q2 截止4 月15 日，磷肥產品盈利能力環比有所下滑但同比出現改善， 磷酸一銨/磷酸二銨/尿素/黃磷市場均價分別爲2921.9/3659.8/2095.3/22549.9 元/噸，同比4.88%/3.02%/-8.42%/3.87%，環比分別-5.34%/-0.29%/-6.12%/-2.51%；毛利潤爲177.25/482.32/370.54/195.24 元/噸，同比分別增長36.46%/48.84%/2.07%/114.12%， 環比分別爲-47.57%/-0.5%/-14.92%/255.24%。產品價格有所波動，2 季度公司業績可能承壓；但公司磷礦石資源豐富，受益於磷礦石價格保持高位，公司未來兩年利潤有望維持。
公司持續推動產業轉型升級，參股公司拿下鎮雄縣巨型磷礦探礦權公司結合自身優勢條件，不斷拓展經營領域，進一步加強了產業鏈的縱深發展。
2023 年公司新增磷酸鐵產能 10 萬噸/年、氟化銨 1 萬噸/年；此外公司通過收購青海雲天化98.5%的股權，尿素產能增加 60 萬噸/年，複合肥產能增加 50 萬噸/年，這使得公司的尿素產能從200 萬噸/年增加至260 萬噸/年，複合肥產能從132 萬噸/年提升至185 萬噸/年。
2022 年12 月份，子公司10 萬噸/年電池級磷酸二氫銨項目順利建成投產；2023年合資公司氫氟酸裝置完成技改擴產產能從22 年的2 萬噸/年提升至3 萬噸/年，合資公司新建3 萬噸/年無水氟化氫聯產白炭黑項目建成。公司圍繞“磷”“氟”資源，持續擴展產業鏈優勢。
2023 年根據昭通市自然資源和規劃局公開信息及公司公告，公司參股公司雲南雲天化聚磷新材料有限公司（其中雲天化集團持股55%，公司持股35%）競得鎮雄縣碗廠磷礦位於鎮雄縣羊場——芒部磷礦區的馮家溝、祝家廠、慶壩村三個區塊的探礦權，根據政府公告，其中馮家溝、祝家廠兩個區塊經過初步估算推斷磷礦石資源11.45 億噸，P205 平均品位23.1%，其中一、二品級礦石資源量6.59 億噸，P205 平均品位27%，佔礦石資源量57.53%。本次取得鎮雄縣優質磷礦資源爲公司後續發展提供了穩定的保障。
盈利預測及估值
公司是磷化工龍頭公司，看好公司長期發展；預計 2024-2026 年公司營業收入分別爲683.96/703.96/723.96 億元，公司歸母淨利潤分別爲43.92/45.93/48.65 億元；對應EPS 分別2.39/2.50/2.65 元，對應PE 分別爲8.75/8.37/7.90 倍，公司是磷化工板塊龍頭公司，磷礦石高景氣有望保持，維持“買入”評級。
風險提示
產能投放不及預期風險；產品價格大幅波動風險；新產品開發風險；安全及環保風險；政策變動風險等