事件1：公司發佈2023 年年報。2023 年，公司實現營收13.44 億元，同比減少16.16%；實現歸母淨利潤-1.88 億元，同比減少202%；實現扣非後歸母淨利潤-1.79億元，同比減少204%。2023Q4，公司單季度實現營收4.26 億元，同比減少0.02%，環比增長27.9%；實現歸母淨利潤-1.50 億元，同比減少341%，環比虧損擴大235%。
事件2：公司發佈2024 年第一季度業績預告。2024Q1，公司預計實現歸母淨利潤250-350 萬元，同比減少87.2%-90.9%，環比扭虧爲盈；預計實現扣非後歸母淨利潤100-150 萬元，同比減少94.4%-96.3%，環比扭虧爲盈。
點評：
傳統產品營收下滑，新項目投產致使折舊增加，23 年公司業績承壓由於下游市場需求疲弱，2023 年公司基礎氟化工產品、醫藥中間體和農藥中間體等傳統產品產銷量及價格出現下滑。23 年公司基礎氟化工產品、醫藥中間體和農藥中間體業務分別實現營收4.25、2.75、3.14 億元，同比分別下滑17.3%、6.7%、49.4%。其中，23 年公司農藥中間體銷量同比減少27.9%。另外，由於公司子公司高寶科技氫氟酸價格下跌以及技改導致產量下降等因素，公司針對子公司高寶科技計提1.34 億元商譽減值損失。
在新項目方面，23 年年內，4 月公司年產5000 噸氟苯項目竣工投產，5 月年產7 萬噸無水氟化氫改建項目竣工投產，5 月年產5000 噸DFBP 項目試生產，製冷劑R245fa 擴建項目、5000 噸R1234ze 與1 萬噸R1233zd 項目分別於3 月、9月、12 月開始試生產，年底年產3 萬噸光伏級氫氟酸項目試車。由於部分新投產項目仍需要進行工藝優化、客戶驗證、產能爬坡等過程，因此上述項目完全達產釋放預期效益存在滯後，同時由於折舊攤銷費用、能耗、人員工資等成本大幅上升，進而使得公司23 年業績承壓。截至23 年年末公司固定資產賬面價值爲13.86 億元，同比增加71.0%。23 年公司共計提固定資產折舊1.25 億元，同比增加54.9%。費用方面，23 年公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲2.3%、6.7%、2.2%、1.5%，同比分別變動+1.6pct、+1.3pct、-0.3pct、+1.5pct。
23 年製冷劑營收同比增400%，產能爬坡未來空間可期23 年公司製冷劑業務實現營收2.57 億元，同比增長400%；對應毛利率爲34.0%，同比提升15.8pct。公司製冷劑業務子公司江西埃克盛23 年實現淨利潤3268 萬元，同比增加513%。公司製冷劑業務營收及利潤的大幅增長主要得益於新產品R1234ze的投產與銷售。23 年公司製冷劑業務銷量爲3280噸，同比增長307%；產量爲5058 噸，同比增長258%。23 年公司R245fa 和R1234ze 的產能利用率僅分別爲36.6%和27.9%，後續隨着上述產品產能利用率的進一步提升，以及新產品R1233zd 實現銷售，公司製冷劑業務營收有望實現持續高速增長。
擬定增募集6.36 億元資金，持續推動新產品及新產能佈局24 年1 月，公司發佈《2024 年度向特定對象發行股票預案》。公司擬向包括控股股東白雲集團在內的不超過35 名特定投資者募集6.36 億元資金，所募資金將分別用於建設“中欣高寶新型電解液材料建設項目”、“年產2000 噸BPEF、500噸BPF 及1000 噸9-芴酮產品建設項目”、“1500 噸/天污水處理中心建設項目”和補充流動資金。其中，“中欣高寶新型電解液材料建設項目”將新增年產6000噸氟化鈉和年產10000 噸六氟磷酸鈉項目。根據公司公告，該項目一期年產5000 噸六氟磷酸鈉項目及6000噸電子級氟化鈉項目已於23年4月底動工土建，並預計於24Q3建成試生產。除上述項目外，公司還在建有年產2000噸2,3,5,6-四氟對苯二腈項目，該項目預計於24年7月建成試產。公司持續進行新產品和新產能的佈局，將爲公司經營提供新的利潤增長點，打開公司未來的成長空間。
盈利預測、估值與評級：由於下游需求疲弱，23 年公司基礎氟化工產品、農藥中間體、醫藥中間體業務營收下滑。另外，公司23 年年內有大量新項目建成投產，因暫未達到預期效益，外加新項目對摺舊、人員成本等的增多，23 年公司業績承壓。考慮到當前公司傳統產品價格仍然處於低位，我們下調公司24-25年盈利預測，新增26 年盈利預測。預計24-26 年公司歸母淨利潤分別爲1.03（下調16.8%）/1.65（下調9.4%）/2.31 億元。公司持續進行新產品和新產能的佈局，將爲公司經營提供新的利潤增長點，維持“增持”評級。
風險提示：產品及原料價格波動，下游需求不及預期，產能建設風險，產能爬坡進度不及預期，產品驗證風險，環保及安全生產風險。