投資要點
公司24Q1 業績超市場預期，在“高端性價比”總戰略牽引下，通過“一品一鏈”新供給體系實現終端產品更具性價比，但核心品類毛利率保持穩定；通過“抖+N”實現短視頻營收、佔比大幅提高帶動全渠道銷售增長、持續重點佈局分銷；通過“品銷合一”協同組織有效降低管理費率；疊加心智品類禮包在年貨節全渠道熱賣，實現營收、利潤雙增長。
24Q1 扣非淨利潤超市場預期，收入端實現高增2024Q1 公司實現收入36.46 億元，同比增長91.83%；實現歸母淨利潤3.08 億元，同比增長60.80%；實現扣非淨利潤2.63 億元，同比增長92.84%，業績增速超市場預期。
毛淨利率略有下降，扣非淨利率變動不大
公司毛利率略有下降，主要系高端性價比戰略下價格略有調整，但核心品類毛利率保持穩定，24Q1 銷售毛利率爲27.40%，同比下降0.87pct。
費用率來看管理費用率下降明顯，實現1.86pct 的下降爲1.33%；銷售費用率提升1.08pct，實現16.26%，主要系年貨節期間營銷費用投入加大；研發費用變動不大，實現0.15%；財務費用率爲0.06%，下降0.02pct。
2024Q1 淨利率爲8.46%，同比-1.63pct；扣非淨利率提升0.04pct，實現7.22%。
堅持高端性價比戰略，重回百億目標
公司2024 年提出重回百億的目標，以高端性價比爲戰略，通過從內而外的持續變革實現全品類、全渠道的經營模式。產品端以“一品一鏈”爲核心，做強一批大單品；渠道端以“抖+N”協同，做強全渠道；組織端以“品銷合一”爲核心，提升運營效率；品牌端除了主品牌三隻松鼠，做強子品牌小鹿藍藍。我們認爲公司本次的改革不能單一的認爲是渠道和產品上的改革，而是內部實現的以優質渠道牽引的供應鏈變革。通過重塑消費者到供應鏈全鏈條中的流通效率，實現利潤的溢出，並將這部分利潤讓渡給消費者，從而實現高質性價比，構築競爭優勢。並通過全渠道+全品類的外顯，實現後續的持續增長。
維持此前盈利預測，維持買入評級
維持此前盈利預測，我們預計公司2024-2026 年營收分別爲101.63/131.31/160.12億元，同比分別爲42.9%/29.2%/21.9%；歸母淨利潤分別爲3.53/4.70/5.95 億元，同比分別爲60.7%/33.2%/26.4%，對應PE 分別爲26/19/15 倍。
風險提示：食品安全風險、渠道拓展不及預期、大單品開拓不及預期等。