事件概述
公司發佈2023 年年報及24 年一季度業績預增公告：
23 年：營業總收入18.55 億元（YOY-7.47%），歸母淨利潤2.03億元（ YOY+23.43% ）， 扣非後歸母淨利潤1.86 億元（YOY+47.78%）。
23Q4：營業總收入5.57 億元（YOY+25.84%），歸母淨利潤0.51億元（ YOY+32.19% ）， 扣非後歸母淨利潤0.52 億元（YOY+218.20%）。
24Q1：預計實現歸母淨利潤爲5,925.21 萬元至6,458.48 萬元， 同比增加58.00% 至72.22% ； 預計實現扣非歸母爲5,755.30 萬元至6,288.57 萬元， 同比增加122.50% 至143.11%。
分析判斷
23 年收入承壓但盈利水平提升。收入端：分區域看，國內線下好於線上，線下行業整體雖呈現明顯消費降級趨勢，但公司推出S80、8800MAX 等新品系列按摩椅，成功帶動高端按摩椅及時尚按摩椅雙增長，線下銷售整體穩步增長。國外市場受全球經濟及市場需求持續低迷的影響，公司主要客戶訂單數量有所下滑，各區域市場表現各異。韓國市場上半年下滑明顯，但下半年訂單量有所恢復。美國市場二季度逐漸回暖，但受上半年通脹和銀行事件的影響，全年同期相比仍有小幅下滑。歐洲、中東和東南亞市場表現總體穩定，俄羅斯市場增幅顯著。
利潤端：23 年公司實現銷售毛利率30.82%（YOY+4.30pct），歸母淨利率10.93%（YOY+2.74pct）；對應Q4 銷售毛利率28.42%（YOY+1.41pct），歸母淨利率9.15%（YOY+0.44pct）。
23 年公司銷售/管理/研發費用率分別爲11.02%/4.23%/4.32%，同比分別+0.56pct/+0.71pct/-0.10pct ； 對應Q4 分別爲9.50%/3.98%/3.73%，同比分別-4.77pct/+4.97pct/-0.49pct。
24Q1 業績超預期，我們判斷高盈利或受益於1）代言費節省；2）人民幣貶值帶來的匯兌收益；3）收入區域結構、產品結構的調整。
投資建議
結合年報， 我們調整24-26 年公司收入預測爲21.94/25.23/29.02 億元（前值爲24-25 年20.23/22.38 億元），同比分別+18.29%/+15.00%/+15.00%。毛利率方面，預計 24-26 年分別爲30.82%/30.82%/30.82%。對應24-26 年歸母淨利潤分別爲2.60/2.98/3.36 億元（前值爲24-25 年2.31/2.46億元），同比分別+28.51%/+14.25%/+12.78%。相應EPS 分別爲1.87/2.14/2.42 元（前值爲24-25 年1.66/1.77 元），以24 年4 月16 日收盤價21.87 元計算， 對應PE 分別爲11.67/10.21/9.06 倍，維持“增持”評級。
風險提示
疫後消費復甦不及預期風險；原材料漲價風險；新品銷售不及預期。