公司發佈23 年業績公告，剔除低戰略協同性業務致收入下滑，降本增效驅動虧損同比持續大幅收窄。2023 年收入同比-24.7%至46.74 億元，歸母淨虧損同比縮窄49.3%至3.23 億元；毛利率同比+5.3pct 至32.3%。費用下滑、費用率提升，銷售、管理費用分別同比下降25.4%和15.3%，銷售、管理費用率分別同比變動-0.2pct、+3.5pct。
業務結構優化基本完成，資源加速聚焦戰略業務；F/B 端戰略業務付費用戶快速增長，F 端用戶高基數下穩健增加，B 端收入增長快、續約率高，用戶黏性和認可度不斷提升，滲透率提升空間大。公司年付費用戶數同比-7.3%至4,000 萬，戰略業務年付費用戶數同比10.7%至3,200 萬，其中F 端收入22.05 億元（YoY+14.8%），戰略業務年付費用戶數同比+6.7%超2,630 萬；B 端收入10.79 億元（YoY+81.2%），戰略業務年付費用戶數同比+75.0%至510 萬。醫療服務：業務戰略轉型致收入同比下滑19.9%至20.75 億元，持續提升家庭醫生、專科醫生及名醫服務能力。健康服務：業務結構優化調整致收入同比下滑28.1%至25.98 億元。
盈利預測與投資建議。醫療服務方面，收入隨着F/B 端滲透率上升有望進一步增長，業務戰略轉型有望驅動24~26 年毛利率穩健上升。健康服務方面，B 端持續滲透有望推動2C 轉化，預計24 年收入開始復甦，業務結構優化或將驅動24~26 年毛利率逐步提升。預計24~26 年費用率持續下降，26 年有望扭虧爲盈，24~26 年經調整歸母淨利潤爲-2.05/-0.35/0.40 億元。考慮到公司業務結構優化，參考可比公司估值，給予24 年3 倍PS，得到合理價值14.99 港元/股。維持“買入”評級。
風險提示：業務結構優化調整效果不及預期致收入下滑；2F、2B 客戶拓展不及預期；會員增長不及預期；費用增長致虧損擴大等。