全年業績持續改善，現金流大幅提升。公司發佈2023 年業績，全年實現主營收入443 億元(同比+1.3%)，歸母淨利潤26.60 億元(同比+7.2%)。業績持續改善，考慮主要爲煤電聯營下火電轉虧爲盈、綠電裝機投產。全年業績增速較上半年(同比+118%)回落，預計主要爲2022下半年資產重組及收購產生較大一次性收益等影響。淨利潤口徑，2023年火電、水電、風電、光伏、儲能分別爲13.15、-8.26、31.16、15.04、0.37 億元，其中火電同比增厚27 億元、風電、光伏同比高增82.5%、46.9%。2023 年公司經營性現金流淨額99 億元（同比+73.0%）。
全年新增綠電13GW，清潔能源裝機佔比已超75%。2023 年末控股裝機達45GW(權益裝機38GW)，其中清潔能源34GW、佔比升至75.4%(同比+10.5pct)；年內新增風電/光伏分別爲4.8/7.9GW，考慮已完成大股東9GW 清潔能源發電資產收購，預計自建新增約4GW。根據官網，2024 年風電/光伏擬新增4.5/2.5GW，則清潔能源裝機佔比達78%+。
看好煤電、水電利潤持續修復，期待盈利分紅雙提升。2023 年火電度電盈利2.3 分（其中上半年爲2 分）；參考來水正常年份，水電利潤具備較大向上增厚空間。2023 年度擬派發現金紅利0.132 元/股，約爲歸母淨利潤61%，對應股息率4.5%，期待業績、分紅總額雙提升。
盈利預測與投資建議。預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲44.93、56.82、70.19 億元，按最新收盤價對應PE 分別爲7.99、6.32、5.12 倍。公司是國內電力龍頭，資產質量不斷提升、風光水火儲多元發展。參考同業估值水平，給予公司2024 年10 倍PE，對應3.96 港幣/股合理價值，維持“買入”評級。
風險提示。煤價持續上行；新能源項目建設、利用小時不及預期等。