逆風中彰顯業務韌性，收入保持穩健增長。根據公司年報披露，2023年公司實現營業收入170.3 億元，同比增長11.6%；實現經調整純利49.5 億元，同比減少2.0%；總業務實現非新冠收入同比增長37.7%；實現歸母經調整淨利46.99 億元，同比減少4.6%，歸母經調整淨利率27.6%。雖面臨全球生物技術放緩，但臨床前階段收入同比增長9.2%；臨床早期階段收入同比增長12.7%；在新冠收入銳減的情況下，非新冠臨床三期和商業化收入同比增長101.7%。
新增項目數超出預期，未完成訂單持續推動未來收入增長。根據公司年報披露，公司贏得分子獲得18 個外部轉入項目，其中包括7 個臨床三期項目和2 個商業化項目。截止至12 月31 日，公司儲備51 個臨床三期和24 個商業化項目，爲未來的收入增長奠定基礎；未完成訂單總額206 億美元，三年內未完成訂單約39 億美元。
產能賦能全球客戶，愛爾蘭基地產能爬坡好於預期。根據公司年報披露，公司擁有3 個藥物研發中心、8 個藥物開發中心和9 個生產基地。
愛爾蘭產能基地加速完成建設，2024 年起將有商業化生產需求，預計2025 年產能接近滿產；其中70%的項目來源於贏得分子策略，預計2024 年愛爾蘭工廠將實現盈虧平衡。
盈利預測與投資建議。預計 2024-2026 年公司經調整歸母淨利潤分別爲 45.72/52.97/61.25 億元，增速分別爲 -2.7%/15.9%/15.6%，對應24-26E 調整後PE 分別爲11.5X/9.9X/8.6X。參考可比公司以及公司於行業地位與增長情況，給予公司24 年對應調整後淨利潤 15XPE 估值，對應公司合理價值17.42 港元/股，給予“買入”評級。
風險提示。研發進度不及預期；新增項目數放緩；地緣政治風險等。