核心觀點：
事件：公司發佈FY24Q4 經營公告，公司零售值同比增長12.4%；Q4節日消費需求強勁，但同期基數較高，中國內地市場零售值同比增長12.4%，中國港澳地區及其他地區零售值同比增長12.8%。中國內地同店銷售同比降低2.7%，同店銷量同比降低6.9%。中國港澳地區同店銷售同比增長4.5%，同店銷量同比增長4.5%，主因入境遊持續復甦。
鑲嵌產品：受宏觀經濟影響，可選鑲嵌疲弱。FY24Q4 中國內地鑲嵌產品同店銷售同比下滑19.5%；中國港澳地區同店銷售同比下滑27.2%。
價格方面，中國內地鑲嵌產品同店平均售價同減200 港元至8200 港元，中國港澳地區同店平均售價同降2100 港元至15800 港元。
黃金產品：需求保持韌性，龍生肖主題首飾和擺件熱銷。FY24Q4 中國內地同店銷售同增3.4%；中國港澳地區同店銷售同增16.6%，主因中國內地旅客增加及節日需求。中國內地黃金產品同店平均售價爲5700 港元，中國港澳地區同店平均售價爲7500 港元。
聚焦同店增長，持續優化門店質量。截至2024 年3 月31 日，公司共有周大福珠寶終端零售點7548 家，中國內地季內淨關閉門店89 家，全財年淨開設門店共153 家，不及預期主要由於公司下調開店計劃，閉店數維持在正常水平。FY24Q4 加盟店零售值上升18.3%，佔中國內地零售值的70.4%，環比提升1pp。
盈利預測與投資建議：預計公司FY24-26 歸母淨利潤分別爲79、92、103 億港元，參考可比公司估值，給予 FY25 財年20 倍 PE 估值，對應合理價值18.48 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示。若宏觀經濟低迷，對可選消費產生重大不利影響；市場競爭加劇，各品牌加速開店搶奪市場；中小品牌出清速度低於預期。