事件:
2024 年4 月11 日，雙環傳動發佈2023 年年報：2023 年公司實現營收80.74 億元，同比+18.1%；歸母淨利潤8.16 億元，同比+40.3%；扣非後歸母淨利潤8.03 億元，同比+41.6%，其中2023Q4 實現營收22.02億元，同比+9.4%；歸母淨利潤2.27 億元，同比+31.5%；扣非後歸母淨利潤2.53 億元，同比+34.5%。
投資要點:
2023 年營收實現較快增長，“乘用車齒輪+商用車齒輪”雙輪驅動。
2023 年公司實現營收80.74 億元，同比+18.1%，實現較快增長，主要系2023 年公司重型卡車自動變速箱齒輪業務、新能源汽車齒輪業務等均呈現良好增長態勢。分業務來看，2023 年公司乘用車齒輪業務實現營收42.2 億元，同比+15.7%；工程機械齒輪業務實現營收6.5 億元，同比-12%；商用車齒輪業務實現營收8.8 億元，同比+71.3%。
2023 年歸母淨利潤同比+40.3%，盈利能力顯著提升。2023 年公司歸母淨利潤8.16 億元，同比+40.3%。從公司盈利能力來看，2023 年公司實現毛利率22.24%（同比+1.17pct），淨利率10.33%（同比+1.76pct），期間費用率10.27%（同比-0.58pct），主要系2023 年公司持續推動的內部降本增效、自主創新等工作，有效地提升了製造能力，降低了單位成本，毛利率和期間費用率均得到改善。
“乘用車齒輪+民生齒輪+機器人減速機”齊發力，成長空間廣闊。
1）乘用車齒輪。在乘用車領域，公司擁有全球領先電動車製造企業、比亞迪、廣汽、通用、福特、蔚來、採埃孚、日電產、舍弗勒、匯川、博格華納等汽車產業鏈標杆客戶，未來乘用車業務有望伴隨優質客戶快速增長。2）民生齒輪。公司積極投入注塑和相關複合材料齒輪及小總成的研發，相繼在智能家居、車載部品等領域的市場份額獲得增長，其中掃地機行業市佔率增長較快，預計未來民生齒輪將助力公司實現穩定而持續的業績增長。3）機器人減速機。公司子公司環動科技憑藉自身機器人精密減速機的研發能力和批量交付能力，在國內RV 減速機的市場佔有率持續提升，此外公司已經實現諧波減速機成功供貨，產品矩陣不斷完善。
盈利預測和投資評級考慮到公司乘用車齒輪、民生齒輪、機器人減速機業務三大業務未來均有望保持較快增長，我們預計公司2024-2026 年實現營業總收入102.46、124.81、143.59 億元，同比增速爲27%、22%、15%；實現歸母淨利潤10.19、12.53、14.79億元，同比增速爲25%、23%、18%；EPS 爲1.19、1.47、1.73元，對應當前股價的PE 估值分別爲18、15、12 倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示原材料價格持續上漲；銷量不及預期；新客戶拓展不及預期；新工廠產能爬坡不及預期；海外市場拓展不及預期；新品研發進度不及預期。