规模效应显现，盈利能力持续提升。2023 年公司实现的毛利率为33.5%，净利润率为8.3%，同比分别增加8.1ppt 和2.2ppt。1Q24 公司实现的毛利率和净利率分别为32.52%和9.51%，分别同比下滑1.64ppt 和增加2.21ppt。2024 年一季度公司在毛利率同比下滑的情况下，实现净利率的大幅提升，我们认为可能主要得益于规模效应提升。公司2023 年全年研发投入9.24 亿元，营收占比7.63%，同比增长22.88%。1Q24 業績高於我們預期
公司公佈2023 年業績：全年實現收入121.1 億元，同比增長6.44%，全年實現歸母淨利潤10.08 億元，同比增長43.65%。1Q24 實現營收30.61 億元，同比增長6.31%，實現歸母淨利潤2.78 億元，同比增長31.96%。
2023 年業績符合我們預期，2024 年一季報業績超出我們預期。
規模效應顯現，盈利能力持續提升。2023 年公司實現的毛利率爲33.5%，淨利潤率爲8.3%，同比分別增加8.1ppt 和2.2ppt。1Q24 公司實現的毛利率和淨利率分別爲32.52%和9.51%，分別同比下滑1.64ppt 和增加2.21ppt。2024 年一季度公司在毛利率同比下滑的情況下，實現淨利率的大幅提升，我們認爲可能主要得益於規模效應提升。公司2023 年全年研發投入9.24 億元，營收佔比7.63%，同比增長22.88%。
發展趨勢
全地形車業務短期承壓，大排量出口貢獻強勁增長。2023 年公司實現全地形車銷售14.65 萬臺，收入65.04 億元，同比下滑4.88%；兩輪車共實現銷售，內銷/海外分別爲9.93 萬臺/9.77 萬臺，對應收入分別爲21.89 億元/22.91 億元，分別同比增長8.63%和78.22%。我們認爲公司海外出口的大排量摩托車貢獻其去年主要的業績增長點，公司目前出口的大排量段產品在150cc-250cc 之間，較國外競爭對手的產品，具備明顯的性價比優勢。
2023 年國內250cc 以上的摩托車出口量19.8 萬輛，同比增長54.9%，我們認爲未來公司250cc 以上產品也有希望實現出口搶佔海外市場的潛力。
盈利預測與估值
考慮到大排量摩托車出口需求旺盛，我們提高公司2024 年盈利預測6.3%至13.18 億元，並引入2025 年盈利預測16.18 億元，當前股價對應2024/2025 年16.0 倍/13.0 倍市盈率。維持跑贏行業評級，由於大排量摩托車出口需求旺盛和盈利能力提升超預期，我們上調目標價21%至175 元，對應20.0 倍2024 年市盈率和16.3 倍2025 年市盈率，較當前股價有25.0%的上行空間。
風險
大排量摩托車出口不及預期；全地形車業務下滑超預期。