1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：收入12.59 億元，同/環比+22.9%/-7.7%；歸母淨利潤1.70 億元，同/環比+111.3%/+4.3%；扣非歸母淨利潤1.58 億元，同/環比+156.7%/+8.5%。業績符合我們預期。
一季度延續較旺需求，毛利率環比持平。1Q24 公司毛利率爲36.95%，同比+4.8ppt，主因1）終端復甦帶動產能利用率、人工效率同比提升明顯，2）高毛利信號處理類產品同比增長快於整體。毛利率環比持平，主因公司在傳統淡季仍然延續了自2Q23 以來訂單旺盛的趨勢，產能利用率維持在較高水平。
費用率穩定，盈利能力逐步提升。1Q24 公司銷售/管理/研發費用分別同比+23.5%/+27.8%/+19.9%，增長較快主因業務規模擴大、新擴辦公廠房需計提折舊、以及公司持續投入到材料、工藝、設備等底層基礎技術的研究。銷售/管理/研發費用率分別爲2.0%/5.5%/8.5%，整體同比持平。良好的成本和費用控制能力帶動1Q24 歸母淨利率同/環比+5.7ppt/+1.6ppt 至13.5%。
發展趨勢
我們對公司傳統手機類業務持較樂觀的態度。根據IDC，1Q24 全球智能手機出貨量同比+7.8%，安卓出貨量同比+12%，其中國產品牌增速高於安卓整體。從公司客戶結構來看，我們認爲終端需求的結構性高增速有望爲公司手機類收入提供較強支撐。同時，我們看到整機升級對元器件用量和高品質元器件使用比重的持續驅動。此外，公司LTCC 產品和一體成型電感在23年得到較好釋放，我們預計24 年有望繼續拓展客戶，延續較高增速。
看好新興業務帶來的廣闊空間。1）汽車電子：我們認爲客戶出於降本及供應鏈穩定性的考慮或對國產供應商提出更多的需求，隨着公司自身批量化交付能力進一步增強、新產品新項目持續推出、以及公司與客戶的合作深度和廣度加深，我們預計汽車電子收入有望在24/25 年實現高速增長。2）光伏儲能：公司在微逆變領域已取得國內外行業標杆企業認可，我們預計產品放量速度或僅次於汽車；3）數據中心：公司可爲服務器供應電源管理用功率電感，我們認爲隨着算力需求的持續攀升，相關產品有望帶來新增量。
盈利預測與估值
由於一季度費用端仍有較多投入，我們下調24/25 年歸母淨利潤5%/8%至8.86/11.1 億元。當前股價對應24/25 年P/E 23.7x/19.0x。維持跑贏行業評級，考慮估值中樞略有下移，我們下調目標價9.6%至31.32 元，對應24/25 年P/E 28.5x/22.8x，較當前股價有20%漲幅。
風險
消費電子終端需求不及預期；新產品導入不及預期；新市場拓展不及預期。