投資要點
公司盈利向好：在國際準則下，公司2023 年實現營業收入32124 億元（同比-3%），歸母淨利潤583 億元（同比-12%）。其中2023Q4，實現營業收入7425億元（同比-14%，環比-15%），歸母淨利潤43 億元（同比-52%，環比-76%）。
2023 年，公司應交稅費400 億元（同比+41%），主要受計提礦業權出讓收益（74 億元）以及消費稅等流轉稅增加影響；實現投資收益58 億元（同比-60%），主要系2022 年上海賽科股權出售收益較大，同時2023 年化工市場低迷，合營、聯營公司效益下滑。整體而言，刨除一次性影響，公司經營情況向好。
計劃資本開支力度加大，繼續實施穩油增氣策略。1）資本開支：①2023 年，公司實際資本開支1768 億元，較2022 年實際資本開支同比-123億元（-7%）。其中，勘探及開發/煉油/營銷及分銷/化工/本部及其他的實際資本開支786/229/157/550/45 億元，同比-47/+0/-34/-36/-7 億元。②2024 年，公司計劃資本支出1730 億元，較2023 年計劃資本開支同比+72 億元（+4%）。其中，勘探及開發/煉油/營銷及分銷/化工/本部及其他的資本開支778/248/184/458/62 億元；2）油氣產量目標：2024 年，公司計劃油氣產量約5.09 億桶油當量（同比+1%），其中原油產量2.79 億桶（同比-0.7%），天然氣產量390 億立方米（同比+3.1%）。
公司注重股東回報： 2023 年，公司分紅+回購總金額435.75 億元，其中分紅412 億元（中期、末期分別派息0.145、0.2 人民幣/股），回購23.25 億元。
1）僅考慮分紅：公司2023 年分紅比例68.2%（國際準則下分紅比例70.7%），按2024 年4 月15 日收盤價，中石化A 股股息率爲5.1%；中石化H 股股息率爲8.0%，按20%扣稅，稅後股息率爲6.4%。2）考慮分紅+回購：公司2023 年分紅比例72.1%（國際準則下分紅比例74.7%），按2024 年4 月15 日收盤價，中石化A 股股息率爲5.4%；中石化H 股股息率爲8.5%，按20%扣稅，稅後股息率爲6.9%。
盈利預測與投資評級：根據公司穩油增氣戰略的推進情況，以及成品油需求回暖&海外價差擴大，我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別641、671、674 億元（注：2024-2026 年盈利預測爲中石化A 股預測值，A/H 股會計準則存在差異，導致預測口徑略有差異。），根據2024 年4 月15 日收盤價，對應H 股PE 分別8.68、8.29、8.26 倍，對應H 股PB 分別0.56、0.54、0.53 倍。
公司盈利能力顯著，成本管控優異，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：地緣政治風險；宏觀經濟波動；成品油需求復甦不及預期；原油價格下跌風險