核心觀點：
公司業績持續增長，毛利率顯著提升。根據公司年報，2023 年實現營業收入202.78 億元，同比+30.5%；歸母淨利潤19.29 億元，同比+15.86%。23 年毛利率26.86%，同比+3.51pct。分板塊看，2023 礦山裝備板塊實現營業收入118 億元，同比+19%；物流裝備板塊實現營業收入58 億元，同比+26%；新併入的油氣裝備板塊，實現營業收入15 億元。
新興業務研發投入增加，費用端短期承壓。23 年公司淨利率9.04%，同比-1.63pct，主要系公司在智慧礦山、智能港口、無人駕駛、機器人、新興產業裝備和油氣裝備領域的研發投入大幅增加，23 年公司研發費用16.81 億元，同比+95.5%，研發費用率8.3%，同比+2.8pct。長期來看，公司將受益於持續的研發投入，提高核心競爭力。
油氣裝備貢獻營收增量，電動化+智能化趨勢凸顯。23 年6 月公司並表三一石油科技，23 年實現收入15.02 億元，同比+8%。礦山智能化、電動化新產品持續滲透市場，公司有望受益於煤機智能化+港機電動化趨勢，持續貢獻收入增量。
國際化戰略成果顯著，海外業務持續高增。23 年公司實現海外業務收入63.6 億元，同比+50.7%，總營收佔比同比+4.2pct。其中物流裝備板塊海外營收35.54 億元，同比+68.75%，電動港機發展較好，受益於國內電動化產業鏈的領先優勢，公司港機國際化戰略進入紅利期。
盈利預測與投資建議。預計公司24-26 年EPS 爲0.81 / 1.00 / 1.17 元/股，給予公司估值2024 年10x PE，對應合理價值9.11 港元/股，維持“買入”評級。
風險提示：上游景氣度下行風險，海運運費大幅上行，匯率大幅波動等風險