投資要點：
公司公告：公司發佈2023 年年報及2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入120.44 億元（YoY+9.62%），歸母淨利潤14.10億元（YoY-46.99%），扣非歸母淨利潤24.14 億元（ YoY-9.40%）；2024Q1 實現營業收入32.80 億元（YoY+31.03%，QoQ-18.10%），歸母淨利潤5.69 億元（YoY-12.70%），扣非歸母淨利潤5.68 億元（YoY-13.03%，QoQ-35.11%），業績符合預期。同時，公司擬向全體股東每10 股派發現金3 元（含稅），合計現金分紅11.19 億元，股息率4.8%。
2023 年歸母口徑業績受蒙大礦業訴訟事件計提預計負債影響，24Q1 主營產品價格下行拖累業績。
據公司公告，2023 年公司共生產各類產品568 萬噸，其中純鹼269 萬噸（+115 萬噸），小蘇打118萬噸（+3萬噸），尿素167 萬噸（+6 萬噸），其它化工產品14 萬噸，其中純鹼產量大幅提升的主要原因是控股子公司銀根礦業阿拉善塔木素天然鹼項目一期（500 萬噸純鹼+40 萬噸小蘇打）部分生產線投料，產能逐步釋放，2023 年銀根礦業實現營業收入18.35 億元，淨利潤7.67 億元，淨利率約42%，比中源化學高19pct。2023 年參股子公司蒙大礦業訴訟事件敗訴，需承擔探礦權低價轉讓差價款及訴訟費22.40 億元，基於財務謹慎性原則，2023 年度計提的預計負債金額爲9.64 億元，從而影響公司2023 年度非經常性損益及歸母淨利潤9.64 億元。據百川盈孚數據，2024Q1 重鹼、輕鹼、小蘇打、尿素均價分別爲2295、2131、1850、2232 元/噸，分別同比-16.37%、-19.82%、-24.35%、-13.64%，分別環比-17.27%、-16.14%、-14.20%、-7.46%，主營產品價格均出現不同程度的下行，拖累24Q1 業績同比環比均有所下滑。此外，2024Q1 公司對聯營企業和合營企業的投資收益約0.60億元（YoY-1.47 億元，QoQ-0.91 億元），主要原因可能是參股公司蒙大礦業煤炭板塊下行影響，據百川盈孚數據，2024Q1 動力煤均價752 元/噸（YoY-266 元/噸，QoQ-37 元/噸）。
銀根礦業阿拉善天然鹼一期24H1 有望完全達產，二期啓動建設預計25 年底建成，未來高成長可期。
據公司公告，基於生產工藝和產能結構的部分優化，阿拉善天然鹼項目一期產能調整爲500 萬噸純鹼+40 萬噸小蘇打；二期調整爲280 萬噸純鹼+40 萬噸小蘇打。項目總能耗由222.8 萬噸標準煤/年變更爲193.46 萬噸標準煤/年，已取得全部節能報告的審查意見。黃河供水工程已於2023 年2 月14日實現通水，採集滷裝置5 月份具備供滷水條件；2023 年6 月28 日，天然鹼項目一期工程第一條150 萬噸/年純鹼生產線順利打通全部工藝流程併產出純鹼，標誌着第一條生產線投料試車一次成功；7 月26 日，博源銀根鐵路專用線正式開通運營，天然鹼項目打開面向市場運輸的新通道，物流運輸成本有所降低；9 月初，第二條150 萬噸/年純鹼生產線投料試車；2023 年11月28 日，第三條100萬噸/年純鹼生產線投料試車，目前一二三線合計400 萬噸產能已達產，第四條生產線100 萬噸產能處在爬坡過程中；二期於23 年12 月啓動建設，預計25 年底建成。隨着天然鹼項目的達產，未來將逐步爲公司貢獻主要業績增量，中長期成長空間廣闊。
投資分析意見：考慮到主營產品價格有所下行，下調2024-2025 年歸母淨利潤至25.17、30.71 億元（原值爲26.61、35.84 億元），新增2026 年盈利預測，預計2026 年公司歸母淨利潤爲43.49 億元，當前市值對應PE 分別爲9、8、5 倍，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅上行；產品價格大幅下行；下游需求不及預期；銀根礦業天然鹼項目投產不及預期；參股子公司蒙大礦業涉及訴訟的風險；8 月30 日公司收到內蒙古證監局行政監管措施決定書，關注相關風險；11月28 日公司就深圳證券交易所公司管理二部下發的《關於對內蒙古遠興能源股份有限公司的問詢函》進行回覆，關注相關風險。