事件：公司發佈2023 年年度報告，公司2023 年實現營收10.44 億元（+23.91%），歸母淨利潤2.61 億元（-0.86%），扣非淨利潤2.39 億元（+52.21%），經營性現金流2.99 億元（+100.43%）；2023Q4 實現營業收入3.36 億元（+38.28%），歸母淨利潤0.88 億元（+121.68%），扣非淨利潤0.85 億元（+137.24%）。
2023 全年業績超預期，市場佔有率進一步提升。2023 年公司院內市場擴張及國際市場開拓卓見成效，全年業績創歷史新高。①國內：2023 年公司銷售（按經營管理分類，而非按地區分類）實現營收7.85 億元（+23.65%），院內檢測試劑收入增長超40%，我們預計主要是行業整頓背景下腫瘤檢測向院內回流，公司作爲深耕院內市場的合規龍頭充分受益。②國際：2023 年公司國際銷售及藥企商務實現營收2.58 億元（+24.68%）。公司積極組建本地化團隊，進一步夯實海外營銷體系，並逐步向東南亞、中東等新興市場拓展，目前公司ROS1 及PCR-11 基因產品在日本等國獲批並納入醫保，產品在歐洲EMQN、PQCC 國內外室間質評中連續多年保持優異準確率和極高使用率。
藥物伴隨診斷合作範圍持續擴大，賦能全球頭部藥企原研藥物臨床。公司藥企合作領域、區域不斷擴展，TKIs 靶向/ PARPi/免疫治療/ADC 等均實現伴隨診斷前瞻性佈局， 目前在各技術平台均有成功伴隨診斷產品開發及註冊經驗：①PCR：PCR-11 合作禮來、安進、默克、武田、皮爾法伯、海和、廣生堂等13 家藥企；②NGS：NGS-10 合作強生、武田等，BRCA1/2 合作阿斯利康、百濟神州等，HRD 合作阿斯利康等；③IHC：PD-L1 合作默沙東帕博利珠單抗（K 藥）和恒瑞醫藥卡瑞利珠單抗，HER2 合作百濟神州等，MET 合作和黃醫藥等；④FISH：HER2 合作百濟神州等。目前，公司合作的EGFR、KRAS、BRCA1/2、MSI、IDH1、PD-L1 等11 個靶點的多款創新腫瘤藥物已獲批上市。
研發創新驅動產品管線擴充，腫瘤檢測解決方案愈發豐富。2023 年公司研發投入2.03 億元（+16.44%），佔營收比例爲19.5%（-1.2pct）。公司已自主研發並在國內獲批26 種腫瘤基因檢測產品，是業內產品種類最齊全的領先企業，多項產品仍爲國內獨家獲批。2023 年公司新增9 項發明專利授權，MSI（微衛星不穩定性）產品獲國內泛癌種免疫治療伴隨診斷首證，高通量測序儀ADx-SEQ200 Plus 獲批上市。此外，公司按照III 類IVD 產品開發標準，儲備了豐富的LDT 產線並正進行註冊報批， 如指導卵巢癌/乳腺癌/前列腺癌/胰腺癌PARP 抑制劑用藥的HRD、HRR 產品，指導泛癌種靶向治療檢測的ClassicPanel，滿足泛癌種多組學檢測需求的Master Panel，以及多款分子分型、輔助診斷和腫瘤早測產品。
投資建議：公司是伴隨診斷行業龍頭企業，產線豐富度及技術領先優勢顯著，海外市場佈局逐步完善，未來隨着行業競爭環境趨於明晰，公司作爲合規經營的優質頭部企業，國內外市場佔有率有望持續提升。我們預計公司2024 年-2026 年歸母淨利潤分別爲3.25/3.98/4.80 億元，同比增長24.44%、22.27%、20.60%，EPS 分別爲0.82/1.00/1.20 元，當前股價對應2024-2026 年PE 爲25、20、17 倍，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：新產品上市進展不及預期的風險、降價幅度超預期的風險、海外市場推廣效果不及預期的風險。