公司披露2023 年年報。23 年營收18.29 億元，同比+7.7%；歸母利潤8339 萬元，同比-42%；扣非歸母利潤6058 萬元，同比-40%。
B 端經營數據亮眼，合同負債、現金流等業績數據表現優異。1.B 端23年實現收入10.85 億元，同比+14%，淨利潤爲2.45 億元，同比+37%。
淨利率爲22.62%，同比提升3.87 pct。2.中小企業客群付費用戶數、用戶續費率基本保持穩定，而ARPU 同比+11.66%，增速較前2 年擴大，高價值用戶數同比增長79%。我們在近期公司深度報告中認爲，高價值服務推廣取得明顯效果，這將驅動ARPU 增長。目前來看，這一態勢良好。3.財稅代理客群同樣表現突出，儘管ARPU 下降約8%，但活躍用戶數同比+20.3%，付費用戶數同比+34.2%，當期訂閱收款同比增長23.8%至5.2 億元。數據反映出公司通過全方位滿足代賬機構數字化需求，實現在代賬市場的市佔率提升，符合我們此前深度報告預判。4. B端業務的亮眼表現使得合同負債較年初增長17.8%，增速較前2 年明顯擴大。23 年經營現金流淨額爲2.44 億元，明顯高於淨利潤。
G 端23 年出現較大虧損，維持24 年明顯減虧的預期不變。測算公司23 年G 端約虧損1.63 億元。這一方面是受用戶預算收緊影響，另一方面23 年金稅四期仍在前期研發與試點中，並未進入全面推廣階段。因此，我們認爲，若24 年金稅四期全面推廣，則公司有望明顯減虧，其核心邏輯即考慮到金稅四期各項研發在23 年已告一段落，對應的研發成本大部分已結算，而24 年的推廣階段僅需承擔相對更少的推廣成本。
盈利預測與投資建議。預計24~26 年，公司歸母淨利潤分別爲2.75 億元、3.62 億元、4.86 億元。我們維持公司每股合理價值約38.21 元的判斷不變，對應24 年EPS 其PE 爲56X，維持“買入”評級。
風險提示。宏觀經濟波動；行業競爭加劇；AI 應用對業績的貢獻存在不確定性。