分板块看，23 年医药工业端收入18.3 亿元，同比下降11.5%。其中治痔类产品收入12.9 亿元，同比下降13.2%；皮肤类产品收入1.2 亿元，同比下降1.2%；眼科类产品收入0.3 亿元，同比下降43.9%；其他药品和大健康产品收入3.9 亿元，同比下降3.5%。医疗服务收入3.5 亿元，同比增长33.3%；医药商业收入10.9 亿元，同比下降19.7%。投資要點：
全年和Q4 業績承壓，扣非淨利下滑超兩成。
公司2023 年全年實現營收31.4 億元，同比下降11.2%；歸母淨利潤4.4 億元，同比下降7.4%；扣非歸母淨利潤3.5 億元，同比下降23.6%。單Q4 收入6.9 億，同比下降7.6%；歸母淨利潤0.3 億，同比下降60.5%；扣非歸母淨利潤-0.1 億，同比下降116.3%。
分板塊看，23 年醫藥工業端收入18.3 億元，同比下降11.5%。其中治痔類產品收入12.9 億元，同比下降13.2%；皮膚類產品收入1.2 億元，同比下降1.2%；眼科類產品收入0.3 億元，同比下降43.9%；其他藥品和大健康產品收入3.9 億元，同比下降3.5%。醫療服務收入3.5 億元，同比增長33.3%；醫藥商業收入10.9 億元，同比下降19.7%。
醫藥工業：優化存量結構，渠道梳理順暢，核心產品庫存大幅下降。
重點產品庫存優化：23 年麝香痔瘡膏/麝香痔瘡栓/痔炎消片/八寶眼膏/金玄痔科燻洗散產量分別下降11.7%/11.8%/30.6%/30.6%/29.9%，庫存量分別下降86.1%/44.4%/49.6%/27.2%/51.8%。
線下渠道整合：渠道增設共建渠道部和廣闊渠道部，拓展縣域市場和下沉市場；核心品種品規歸攏渠道，減少一級經銷商數量，優化合作方式；加強營銷中臺支持，基本實現進銷存全鏈路數據採集與跟蹤。
品牌推廣力度加強：通過“529 肛腸健康日”、“66 愛眼日”、“帶着龍珠去旅行”等系列品牌活動，加大終端產品動銷力度，聚焦重點連鎖，強化營銷策劃和推廣，23 年重點終端產出同比增長17%。
線上營銷平台覆蓋：拓展線上全域營銷，基本實現抖快平台全覆蓋，積極發力品牌自播，自播金額同比增長超過100%。
大健康業務拓展：23 年公司聚焦肛腸、眼科等戰略關鍵領域，開發升級大健康產品80 餘個。肛腸領域，開發上市小藍溼廁紙、大白衛生溼巾等系列溼巾產品。眼科領域，創新開發馬應龍八寶祛眼袋及祛皺抗衰2 個核心功效組方，拓展馬應龍八寶系列眼霜，全年眼部健康產品銷售收入實現穩定增長，其中馬應龍八寶系列產品同比增長15%。
服務與商業：打造馬應龍肛腸全產業鏈的重要支點醫療服務：1.馬應龍肛腸連鎖醫院覆蓋武漢、北京、西安、大同等地。
2.加快佈局肛腸診療中心共建，截至2023 年已簽約80 家診療中心。3.打造移動健康雲平台“小馬醫療”。醫藥商業：醫藥零售與醫藥批發並進。
盈利預測與投資建議
由於23年業績調整，我們將24/25年公司營收由38.8/43.2億元下調爲35.
7/40.5億元，預測26年營收爲45.1億元，增速爲14%/13%/11%；將24/25年公司淨利潤由6.1/6.6億元調整爲5.6/6.5億元，預測2026年淨利潤爲7.4億元，增速爲25%/17%/14%。給予公司2024年23倍PE，市值爲127.9億，對應目標價格爲29.7元，維持“買入”評級。
風險提示：產品銷售和推廣不及預期風險;行業競爭加劇風險;產品價格波動風險;成本上漲風險。
