1、主要財務指標前瞻：我們預計騰訊2024Q1 實現營業收入1593億元（ YoY+6%,QoQ+3% ） ， 其中增值服務787 億元（ YoY-1%,QoQ+14% ） ， 在線廣告業務248 億元（YoY+18%,QoQ-17%），金融科技和企業服務548 億元（YoY+12%，QoQ+1%）。預計騰訊2024Q1 銷售費用率5.6%，一般及行政費用率15.8%；NON-IFRS 歸母淨利潤440 億元，同比增長35%，環比增長3%；毛利率49%、NON-IFRS 經營利潤率34%、NON-IFRS歸母淨利率28%。（均爲人民幣貨幣單位）
2、遊戲：預計2024Q1 營收同比下滑1%，受到去年同期高基數影響，國內頭部遊戲短期承壓，《英雄聯盟手遊》《金剷剷之戰》《暗區突圍》以及海外遊戲《荒野亂鬥》等表現良好，期待Q2《DNF手遊》等上線表現，有望帶動遊戲業務回歸增長。
3、社交網絡：預計2024Q1 營收同比下滑1%，騰訊視頻在網劇和綜藝節目方面持續輸出高質量內容，頭部網綜表現穩健；視頻號積極優化用戶消費體驗，加快視頻號直播電商發展步伐，3 月有四個視頻號帶貨總銷售額超過1 億元；騰訊音樂助力地方文旅發展，積極探索AI 音樂創作技術，舉辦QQ 音樂巔峯盛典。
4、廣告業務：預計2024Q1 營收同比增長18%，視頻號廣告收入持續貢獻顯著增量，2024 年有望受到內循環電商驅動進一步放量，同時帶動廣告業務毛利率進一步提升；推出全新營銷科學體系——騰訊廣告如翼，提供營銷決策及科學化度量的數據產品，同時推出一站式AI 廣告創意平台，覆蓋文生圖、圖生圖和商品背景合成等落地場景，實現廣告投放降本提效。
5、金融科技與企業服務：預計2024Q1 營收同比增長12%，支付業務穩健增長，財付通增資至153 億元；雲業務同比持續修復，近期推出騰訊雲AIGC 雲存儲解決方案，視頻號電商GMV 進一步增長，帶貨技術服務費貢獻邊際增量。
盈利預測和投資評級考慮視頻號廣告、電商等高毛利業務持續貢獻增量和降本增效，我們調整公司利潤預測，預計公司2024-2026年營收分別爲6584/7269/7979 億元， Non-IFRS 歸母淨利爲1842/2016/2222 億元， 對應Non-IFRS EPS 分別爲19.50/21.35/23.53 元，對應Non-IFRS PE 分別爲14/13/12X，根據SOTP 估值方法，我們給予2024 年騰訊各項業務合計目標市值3.27 萬億元人民幣，對應目標價365 元/401 港元，維持“買入”評級。
風險提示活躍用戶增速放緩風險、新遊審批進度風險、視頻內容監管風險、內容成本快速增加風險、渠道成本快速增加風險、競爭風險、反壟斷風險、金融政策變更風險、投資風險、估值調整風險等