業績概要:2023年公司實現營業收入12.3億元(+34.2%)，實現歸母淨利潤1.42億元(+78.1%)，對應EPS爲0.89元，扣非歸母淨利潤1.06億元(+255%)。其中2023Q4公司實現營業收入4.91億元(同比+23.4%，環比+62.0%)，實現歸母淨利潤1.03億元(同比+1.5%，環比+397%)，扣非歸母淨利潤0.91億元(同比+13.8%，環比+576%);增材製造行業穩步向前: 2023年增材製造在部分領域需求受到下游調整影響，相關企業業績出現了波動。但消費電子、汽車模具以及商業航天等領域的訂單快速增長，一定程度上平抑了需求的波動。在價格層面，隨着越來越多的增材製造設備企業的出現，行業的設備價格有所下降，但頭部企業憑藉自身技術積累和效率提升降低成本，同時加速國產化零部件的替代，從而保持了較爲穩定的營收增長和利潤增速;交付節奏有所影響，積極佈局出海:從營收角度，分產品來看，公司定製化產品業務收入6.28億元(+34.5%)，主要系下游領域拓展以及公司產能爬坡所致;設備業務收入5.29億元(+26.5%)，設備銷量242臺(+42.4%)，設備均價爲218.5萬/臺(-11.1%)，隨着行業競爭加劇及產品結構影響，設備價格有所下降;打印原材料收入0.64億元(+99.0%)，我們判斷主要系粉末收入基數較低且公司採取搭配銷售的策略，客戶接受度較高。分終端領域來看,航空航天領域受到下游調整影響,收入增速由2022年的102%下降到2023年的8.3%;工業領域保持高增，實現收入4.60億元(+91.4%)，推測是由於在新的工業領域開拓客戶所致。在國內部分領域增長放緩、競爭加劇的背景下，公司積極佈局境外市場，2023年海外業務保持高增5109萬元(+118%);產品盈利性有所承壓,結構有所調整:從分產品盈利角度來看，定製化產品、打印設備、打印原材料的毛利率分別爲49.6%/50.6%/34.3%,同比下降9.1pcts/0.6pcts/4.7pcts,我們判斷，盈利能力下滑的主要原因是行業競爭加劇以及產品結構調整;分領域來看，航空航天領域，重新審價及需求低迷的背景下，毛利率有所承壓(-3.5pcts)，工業領域毛利率有所下降(-6.0pcts)，主要系行業競爭加劇以及產品結構有所變化;
財務數據:公司經營活動現金流淨額-1.3億元，主要系公司經營規模擴大、支付職工薪酬、稅費以及代繳股權激勵所得稅增加所致;公司籌資現金流大幅增加，主要系公司完成定向增發股票募集資金所致;財務費用增加150%，主要系公司投入產能建設，借款增加所致;在建工程、無形資產大幅增加106.6%、91.6%，體現出公司產能建設加速;項目加速建設，產能增速較快:2024年3月15日，鉑力特三期C地塊、D地塊舉行開工儀式，至此三期所有地塊均已開工建設，標誌着公司產能建設達到高峰，三期項目主要用於研發中心、設備製造車間以及其他配套設施。四期項目也於2023年5月開工建設，主要用於粉末生產、定製化產品生產等，是增材製造從定製化研製向產業化應用的轉變。公司現有激光頭1610餘個，較2023年年中增加近200個，增速較快;新質生產力代表，新興產業大顯神威:增材製造是對現有生產模式的顛覆式創新，在衆多高精尖領域發揮重要作用，具有性能好、成本低、效率適中、適應性強等優勢，是新時代的新質生產力――在低空經濟中，3D打印製造的卡鉗可以幫助eVTOL飛行器減輕重量，提升續航能力;在商業航天中，3D打印製造的遊機身部和火箭發動機部件可以幫助火箭加快散熱、提升性能，降低綜合成本。我們判斷增材製造將在未來新興製造業中發揮不可替代的作用;
投資建議:增材製造作爲新質生產力的代表，在高端製造業中佔據重要地位，公司作爲行業內頭部企業，將充分享受新工藝在各個領域快速滲透的紅利，業績持續高增。我們預計2024-2026年，公司實現營業收入18.5億元、25.6億元、35.9億元，同比增長50%、39%、40%，實現歸母淨利潤3.1億元、4.9億元、7.0億元，同比增長121%、57%、43%，對應PE爲49X、31X、22X，維持“買入”評級。
風險提示:市場供需變動、行業競爭加劇、海外進出口政策帶來的毛利率波動風險、項目建設不及預期、國產化零部件替代不及預期、下游推廣不及預期等風險