2023 年收入增速顯著放緩
公司2023 年收入同比增加4.8%至23.8 億元（人民幣，下同），毛利同比下滑9.4%至9.8億元，股東淨利潤同比下降63.0%至4.0 億元。剔除由於實驗猴市場價下滑產生的約2.9億生物資產公允值損失後，核心業務盈利同比下降7.3%至約6.9 億元，2023 年收入與盈利情況均符合公司1 月發佈的盈利預告。由於下游藥企經營環境不佳，削減研發支出並終止約8 億元訂單，導致收入增速顯著放緩，核心業務盈利下降。
預計2024 年仍面臨挑戰，下調2024-25 年收入與盈利預測我們在今年1 月的報告中已警示公司2024 年面對挑戰，目前來看情況較預期嚴峻，我們將2024-25E 收入預測分別下調10.4%、16.7%，基於：1）公司2023 年新簽訂單從去年同期的38 億元減少至23 億元並少於預期。由於公司訂單通常需1-2 年時間兌現，因此23年新簽訂單的減少將對2024-25 年收入產生影響。2）根據動脈網及公司管理層掌握的情況，2024 年1-2 月國內藥企融資環境溫和回暖，但距離顯著回暖還需時間，因此我們預計公司新簽訂單金額短期內難以明顯回升。3）從CXO 企業收入業績先行指標之一的合同負債情況看，2023 年底合同負債同比下降11.0%至11.5 億元。
維持“中性”評級，目標價8.48 港元
從2023 年新簽訂單的情況看，我們認爲公司毛利率短期內難以回升至2022 年的水平。
由於公司養殖實驗猴，股東淨利潤受實驗猴市場價波動導致的生物資產公允值損益影響。2023 年由於實驗猴市場價下跌，公司錄得約2.9 億元生物資產公允值損失。管理層表示2024 年實驗猴市場價趨向平穩，但是由於終端需求短期內難以大幅回升，因此我們預計2024 年實驗猴價格大幅回升的可能性不高。基於以上情況，我們將2024-25E 股東淨利潤分別下調10.5%、16.8%。我們將目標價調整至8.48 港元，對應11.0 倍2024E PER（前值爲12.0 倍2024E PER），以反映盈利預測的下調，維持“中性”評級。
風險提示：（一）如客戶削減研發開支可能影響收入；（二）動物實驗模型價格漲幅如超預期可能影響業績；（三）海外業務擴張與臨床業務拓展可能慢於預期。