核心觀點：
公司業績符合預期。根據公司23 年業績公告，公司23 年實現整體營收10.94 億元（YOY+4%），歸母淨利潤1.82 億元（YOY-11.1%）。其中，髖關節置換業務實現營收590.4 百萬元（YOY-9.9%）、膝關節置換業務實現營收3.11 億元（YOY+16.9%）、脊柱與創傷植入物業務實現營收1.23 億元（YOY+105.4%）、定製化產品業務實現營收0.50 億元（YOY+5.6%）。營業收入輕微增速主要系23 年國家政策影響，導致院內手術量下降；淨利潤下滑主要系研發和市場開拓投入增加。
公司主要板塊業務市場份額提升。根據公司23 年業績公告，關節業務，公司在浙江、廣東、上海、北京等傳統以進口品牌爲主的市場中實現突破，例如23 年於北京取得超過20%的關節植入市場份額。脊柱業務，公司積極推動3D 打印脊柱產品市場份額提升，新入院262 家（省級醫院52 家）。海外業務，公司依託“一帶一路”以愛康和JRI 品牌在東南亞市場持續突破市場，市場份額增速已超50%。
公司整體費用率提升。根據公司23 年業績公告，公司23 年研發費用率13%（YOY+2pp），管理費用率12%（YOY+1pp），銷售費用率20%（YOY+3pp），整體費用率提升。
盈利預測與投資建議。預計24-26 年對應的整體營業收入分別爲14.21億元、18.64 億元、24.64 億元，對應EPS 爲0.22 元/股、0.29 元/股、0.42 元/股。綜合考慮公司業務成長性和可比公司估值情況，給予公司24 年PE 25X，對應合理價值爲5.89 港元/股，給予“買入”評級。
風險提示：關節集採續標價格不及預期風險、新產品市場推廣不及預期風險、未能維持分銷商關係風險。