核心觀點
我們預計2024Q1 京東集團收入同比增長6.2%至2579 億元，京東零售收入同比增長6%至2251 億元，京東集團Non-GAAP 淨利潤爲72.84 億元，對應淨利率爲2.82%，前一年同期爲3.12%。
本季度國內宏觀經濟及消費穩步復甦，同時疊加去年年貨節低基數，以及京東重返春晚的帶動，公司GMV 和收入增速繼續回升。
利潤端，考慮到百億補貼，免郵門檻降低後基數問題，以及京東贊助春晚的影響，本季度利潤率或將承壓，預計一季度京東零售經營利潤率約爲3.7%，同比回落，但今年由於低價策略，春晚活動帶來的用戶拉新和留存效果或更爲積極。
簡評
2024Q1 前瞻：預計京東2024Q1 收入同比增長6.2%至2579億元，Non-GAAP 淨利潤爲72.84 億元，對應淨利率爲2.82%，前一年同期爲3.12%。
中觀景氣復甦，營收增速繼續回升。一季度以來，國內宏觀經濟及消費穩步復甦，同時疊加去年年貨節低基數，以及京東重返春晚的帶動，公司GMV 和收入增速繼續回升，預計本季度京東零售收入同比增長6%，略低於集團增速，GMV 增速要快於收入增速，3P 增長高於1P。展望2024 年，預計公司GMV 增速高於社零增速，有望實現高個位數增長，帶電品類增速有望快於行業，商超增速有望恢復，POP 生態建設有望繼續推進，在用戶獲取和體驗上或將加大投入。
預計一季度京東零售利潤率同比回落。考慮到百億補貼，免郵門檻降低後基數問題，以及京東贊助春晚的影響，本季度利潤率或將承壓，預計一季度京東零售經營利潤率約爲3.7%，前一年同期爲4.6%，但今年由於低價策略，春晚活動帶來的用戶拉新和留存效果或更爲積極。集團層面，預計一季度Non-GAAP 淨利率同比回落，回落幅度參考22Q1。展望2024 年，預計零售和集團整體的利潤絕對額將保持穩健，投入之年，相比利潤端，建議關注收入端增速和市佔率的變化。長期看，京東POP 生態建設持續推進，平台商家持續湧入，3P GMV 佔比有望進一步提升，從而推升京東零售主業的利潤率彈性。
盈利預測與估值：預計2024、2025 年公司收入分別爲11575 億元、12326 億元，Non-GAAP 淨利潤分別爲356.82 億元、433.68 億元人民幣。維持“買入”評級，給予目標價123.89 港元，對應集團2024 年10 倍PE。
風險提示：股東回報低預期；宏觀經濟及社零增長疲弱；市場份額超預期回落；房地產及家電景氣疲弱；百億補貼投放超預期，對下沉市場用戶拉動效果有限，電商主業利潤率承壓；未來降本增效空間有限，新業務利潤率提升承壓；行業監管風險；子公司資產證券化進程低預期；來自達達等子公司的潛在風險；美國通脹數據超預期，聯儲局降息進程低預期；中美關係發展的不確定性；人民幣匯率超預期貶值；中概股退市風險；其他影響中概互聯整體表現的海外風險因素。