事項：
公司發佈2023 年年報：2023 年實現收入316.81 億元（YOY -4.6%），毛利率14.5%（YOY -5.4pcts），淨利潤10.99 億元（YOY -54.3%），淨利率3.5%（YOY-3.8pcts）。
評論：
智能手機需求疲軟業績承壓，靜待需求復甦。公司2023 年收入下滑主要系手機業務承壓，2023 年手機業務營收209.35 億元（YOY -10.1%）、車載業務52.83億元（YOY 28.6%）、VRAR 業務18.7 億元（YOY -9.3%）。2023 年智能手機業務受下游銷量疲軟、手機攝像頭降規降配影響承壓，但從23 年下半年開始手機需求逐步回暖，23 年全年公司手機鏡頭出貨量11.71 億件（YOY -1.8%），手機模組出貨5.67 億件（YOY 9.8%），量價承壓下手機產品收入同比減少10.1%至209.35 億元。利潤端看23 年公司毛利率同比下降5.4 個百分點至14.5%，其中光學元件和光電產品毛利率分別下滑5pct、5.2pct。全球智能機出貨量2021Q3~2023Q3 經歷了連續9 個季度下滑，23Q4 出貨量3.26 億臺（YOY+8.5%）,爲10 個季度來首次同比轉正，IDC 預測2024 年全球智能機出貨量同比增長2.8%至12 億部。同時公司手機鏡頭出貨量自2023 年5 月以來連續10個月同比增長/手機模組出貨量自2023 年6 月連續9 個月同比增長，行業有望迎來複蘇成長，公司爲行業龍頭有望受益於消費電子復甦週期。
VR/AR 業務成消費電子新增長極。XR 有望成爲手機外下一個消費電子增長點，IDC 預計AR/VR 頭顯23 年出貨量達1010 萬臺，同比增長14%，並有望在2023-2027 年內提速，五年CAGR 達32.6%，公司持續加大在VR/AR 領域的產品和研發佈局，VR 雙目顯示模塊實現量產，See through 等模組逐漸落地/量產，同時公司在AR 光波導、光機及光引擎方面持續加強研發投入，爲客戶提供包括AR 光學綜合解決方案的多種產品。受終端客戶產品週期影響公司23 年VR/AR 業務收入爲18.7 億元（YOY -9.3%），收入佔比5.9%，隨着下游新品發佈公司有望受益於VR/AR 快速增長趨勢。
車載光學不斷升級，公司作爲行業龍頭產品持續擴張享行業發展紅利。公司車載鏡頭市佔率全球第一，23 年汽車向常態化修復，公司車載鏡頭出貨9081.2萬件（YOY +15.1%），市佔率繼續提升。公司積極把握自動駕駛趨勢持續加大研發投入，實現ADAS 多款車載鏡頭/模組的研發及量產，同時積極開拓激光雷達、HUD、智能車燈應用場景，23 年公司車載產品實現收入52.83 億元，同比+28.6%；收入佔比提高4.3 個百分點至16.7%，成爲公司第二增長曲線。
投資建議：手機市場有望進入復甦通道，車載光學/XR 打開行業新一輪成長空間，公司作爲鏡頭龍頭有望盡享行業紅利。受下游需求承壓等影響，我們調整2024-2026 年公司歸母淨利潤預測爲15.03/18.07/20.61 億元（2024/2025 年原值39.44/47.55 億元），參考可比公司聯創電子等，給予公司2024 年37 倍市盈率，對應目標價54.8 港元，維持“強推”評級。
風險提示：手機需求復甦不及預期，新能源汽車銷量不及預期，市場競爭加劇。