公司是我國高壓交直流輸配電設備中產品電壓等級最高、產品品種最全、工程成套能力最強的企業之一，在主要一次設備領域保持着靠前的競爭力。近幾年公司經營質量、經營業績都比較好，未來有望享受特高壓與高壓電網建設的紅利，首次覆蓋並給與增持評級。
一次設備龍頭，產品覆蓋最全面。公司是電力裝備央企，歷史積累深厚，是目前我國輸變電裝備領域產品門類最全、電壓等級最高、工程成套能力最強的企業集團。公司主導產品包括高壓與中壓開關、變壓器、電抗與電力電容器及互感器、避雷器、直流輸電換流閥等，主要業務均具有靠前的競爭力；旗下試驗檢測子公司承擔我國6 個大類電力裝備的行業標準歸口管理。同時，公司還能提供完整的運維服務與工程總包配套業務。
2023 年業績分析。公司2023 年收入、歸母淨利、扣非淨利210.5、8.85、6.4 億元，分別同比增長12.2%、43%、142.5%。其中，公司變壓器業務大幅增長40%，開關、電容器與避雷器實現20%多增長，直流業務受中標及交付影響下降30%。總體盈利水平有所提升，公司過去幾年保持較好的盈利質量，賒銷比持續下降，報表比較健康，目前在手淨現金接近百億元。
公司可持續經營有支撐。公司2023 年在國家電網公司輸變電項目變電設備中標金額同比大幅增長，市佔率7.6%排名第1，其中組合電器、變壓器市佔率分別16%、13%排名第2，其餘電抗器/避雷器等市佔率也靠前，總體看，公司一次設備大門類產品行業地位居前。國際市場上，公司增量提質，設備類出口新籤合同總量翻番。報表端，公司2023 年底合同負債38.30 億元，同比+59.5%。行業方面，近幾年國內用電量實現了超預期增長，而輸配電價還略有提升，電費池的擴張給與電網投資能力保障，而用電量增長及峯值負荷提升、新能源消納的長期壓力、電動車等新需求湧現，都帶來電力設施的長期和客觀需求。未來電力投資將會保持一定增長，公司可持續經營有支撐。
公司高壓業務可能有一定彈性。公司直流換流閥、換流變，特高壓交流的開關、GIS 等產品競爭力都很靠前。未來特/超高壓電力建設是可能新能源消納的重要路徑，未來新能源消納壓力進一步增大後，特/超高壓電網建設可能加快，公司可能有一定彈性。
投資建議：公司業務有競爭力，行業需求仍在增長，未來發展可持續；估算公司2024、2025 年歸母淨利潤爲12.86、17.03 億元，給予“增持”評級。
風險提示：電力建設不及預期、公司中標情況不及預期、多業務管理風險。