行業週期下行使得2023 年業績承壓。滬硅產業產品類型涵蓋300mm 拋光片及外延片、200mm 及以下拋光片及外延片、SOI 硅片、壓電薄膜襯底材料等。
公司2023 年收入31.90 億元，同比下滑11.39%；扣非後歸母淨利潤-1.66億元，同比下滑243.99%。收入下滑主要是受整體經濟環境和半導體市場下行週期的影響導致，同時由於擴產過程中不可避免的前期投入和固定成本較大、研發費用的持續加大投入等導致利潤有所下滑。
2023 年硅片收入同比下滑11.57%。2023 年主營業務（半導體硅片）收入爲31.08 億元，同比下滑11.57%；毛利率15.54%，同比減少6.30pct。分項來看，200mm 及以下尺寸半導體硅片的收入14.52 億元，同比下滑12.62%，毛利率17.23%，同比減少9.22pct；300mm 半導體硅片的收入13.79 億元，同比下滑6.55%，毛利率10.45%，同比減少1.90pct；受託加工服務的收入2.78 億元，同比下滑26.57%，毛利率31.93%，同比減少6.67pct。
收入下滑主要受銷量下滑導致。2023 年200mm 及以下尺寸半導體硅片、300mm 半導體硅片的銷售量分別爲351.76 萬片、293.58 萬片，較去年同期分別下滑24.18%、3.48%。根據平均單價=收入/銷量計算得到200mm 及以下尺寸半導體硅片、300mm 半導體硅片的平均單價分別爲412.65 元/片、469.57 元/片，較去年同期的35.03 元/片、479.11 元/片分別+15.26%、-1.99%。
持續加大投入，300mm 硅片產能2024E 再新增15 萬片/月。產能方面，①、2023 年子公司上海新昇300mm 半導體硅片合計產能45 萬片/月，預計2024年底達60 萬片/月。此外，太原生產基地計劃預計將於2024 年完成中試線建設。②、子公司新傲科技、Okmetic 200mm 及以下拋光片、外延片合計產能超50 萬片/月；③、子公司新傲科技、Okmetic 200mm 及以下SOI 硅片合計產能超過6.5 萬片/月，Okmetic 的200mm 半導體特色硅片擴產項目正在按計劃建設；④、子公司新硅聚合完成了單晶壓電薄膜襯底材料的中試線建設。
盈利預測與估值建議。我們預計公司2024E-2026E 收入分別爲 36.03 億元、41.63 億元和50.22 億元，分別同比增12.93%、15.54%、20.65%；歸母淨利潤分別爲2.10 億元、3.06 億元和4.45 億元，分別同比增12.80%、45.48%、45.30%。採用PS 估值法，結合可比公司估值並考慮一定估值溢價，給予公司PS（2024E）8.0x-10.0x 估值，對應合理市值區間爲288.21 億元-360.27億元，對應合理價值區間10.49 元/股-13.11 元/股，維持“中性”評級。
風險提示。下游晶圓廠產能利用率低導致對硅片的需求疲軟、市場競爭加劇帶來產品價格下行壓力、公司估值高於可比公司導致股價下跌風險等