智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，本輪紙漿上漲核心驅動爲歐洲需求修復+庫存低位+產能檢修。展望後市，Suzano及聯盛新增產能將於6月投產，預計新產能投產將會對漿價造成一定的下行壓力，漿價拐點或於Q2末出現。此外考慮紙企紙漿庫存約2-3個月，判斷Q3成本將處於相對高位，關注順價及成本控制能力較強的公司。同時由於海外需求好於國內，疊加通脹因素，預計年內海外紙企成本相對較高，進口紙衝擊較小。
推薦：1)林漿紙一體化優勢持續增強，紙漿上漲對成本端擾動較小，且溶解漿景氣度較高的太陽紙業(002078.SZ);2)細分賽道格局較好、順價能力強的華旺科技(605377.SH)、仙鶴股份(603733.SH)。
中泰證券觀點如下：
本輪紙漿上漲催化因素：核心驅動爲歐洲需求修復+庫存低位+產能檢修;
需求端：歐洲需求從23年末開始走出俄烏陰霾進入修復週期。俄烏衝突對歐洲紙漿需求的影響主要體現爲1)下游成品紙需求減少;2)能源價格高企影響紙廠正常開工。受此影響，23Q1-3歐洲紙漿需求量下滑較多，23M2-M9歐洲紙漿消費量合計609萬噸，同比-21%。23Q4隨着歐洲整體經濟環境的修復，紙漿需求開始逐步改善，24M1-M2歐洲紙漿消費量168.6萬噸，同比+8%。
歐洲庫存：需求改善促進港口庫存快速去化，漿廠庫存處於低位。根據Utipulp數據，截至24M2，歐洲港口化學紙漿庫存爲67.6萬噸，較23年12月下降9.5%;庫存天數從23年12月的29天下降至26天。較低的港口庫存水平促進歐洲紙企拿貨意願。而從海外漿廠庫存來看，23Q3以來漿廠庫存天數已觸及底部區間，漿廠銷售壓力不大，因此有較強的提價動力。
供給端：產能檢修及紅海事件減少短期供給量。根據CPC統計，目前已有Suzano、CMPC、APP、Arauco等多家漿廠披露了上半年停機檢修計劃，對Q1紙漿產能影響約51.5萬噸，對Q2產能影響約47.5萬噸。此外，紅海事件對紙漿運輸成本及週期帶來一定的影響，進一步導致短期供給偏緊。
歐洲提價順暢帶動國內漿價上漲。
23Q4以來，歐洲市場紙漿價格上漲斜率高於中國及美國市場，歐洲及美國漿價已高於中國市場。從Suzano報價來看，24年1-3月歐洲市場每月報價均有80美金上調，而中國市場上調幅度在10-30美金之間，累計上調幅度歐洲>北美>中國。歐美紙漿提價順利除下游需求因素外，還受到通脹作用(通脹影響下，下游紙廠順價會較爲順利)歐美與中國市場價差令漿廠增加向歐美髮貨的比例，對中國市場漿價起到帶動作用。
後續展望：新增產能較多且投放集中，Q2末漿價拐點或現。
Suzano及聯盛新增產能將於6月投產，其中Suzano新增產能255萬噸，聯盛新增產能170萬噸(部分自用)。復盤23年，Q1 Arauco及UPM新增產能(合計366萬噸)陸續投產後，紙漿價格大幅下跌，而今年6月新增產能規模(僅考慮商品漿部分)預計與23年Q1接近，且聯盛主要針對中國市場，預計新產能投產將會對漿價造成一定的下行壓力，漿價拐點或於Q2末出現。
投資建議：判斷Q3成本高位，關注順價及成本控制能力較強的公司。考慮紙企紙漿庫存約2-3個月，判斷Q3成本將處於相對高位，關注順價及成本控制能力較強的公司。同時由於海外需求好於國內，疊加通脹因素，預計年內海外紙企成本相對較高，進口紙衝擊較小。
風險提示：原料價格波動、需求下滑、產能不及預期、數據更新不及時風險等。