2023 年業績保持穩健；終端客戶上架率穩步提升2023 年公司營收爲15.42 億元，同比增長5.96%；EBITDA 爲10.51 億元，同比增長2.83%；實現歸母淨利潤1.23 億元，同比增長4.65%，主要系終端客戶業務需求逐步提升，公司已投入運營的數據中心機櫃逐步上電，推動了收入利潤的穩步增長。長期來看，我們認爲“數字中國”政策的推進及AI 應用的發展將持續驅動IDC 行業需求，考慮到減值損失計提的影響，我們預計公司24~26年EBITDA分別爲10.66/11.48/12.69億元（前值： 12.73/14.86/-億元）。考慮到新項目交付進度的影響，給予公司24 年EV/EBITDA 11 倍（可比公司均值：11.97），對應目標價22.18 元，維持“買入”評級。
業務在運營規模達371MW；AI 應用有望帶動長期行業需求增長公司作爲國內領先的超大型定製化數據中心運營商，在東數西算的京津冀、長三角、粵港澳大灣區核心樞紐節點上完成35 個數據中心的建設。截止2023 年底，公司IT 負載達到371MW，折算成5KW 的標準機櫃約7.42 萬個，可以支撐大客戶每秒200 億億次運算量級的算力，可廣泛支持人工智能、AIGC 等領域發展。我們觀察到，自ChatGPT 發佈以來，國內各大科技巨頭持續加大AIGC 領域的算力投入，2024 年以來以KIMI 爲代表的國產大模型進展順利，國內有望形成從算力投資到應用回報的正向循環，IDC 作爲AI 底層算力基礎設施的重要組成部分，有望迎來需求提振。
毛利率穩步提升；淨利潤一定程度上受到資產減值損失的影響隨着公司已投入運營的數據中心機櫃逐步上電產生運營收入，公司盈利能力逐步提升，2023 年公司綜合毛利率同比提升0.14pct 至28.98%，未來隨着大客戶上架率逐步提升，公司毛利率水平仍有望持續改善。費用率方面，受益於規模效應及良好的費用控制能力，2023 年公司銷售/管理/研發/財務費用率同比變動-0.01/-0.17/0.12/-2.19pct 至0.17%/4.46%/4.78%/8.56%，隨着資產負債率及負債規模的逐步下降，公司財務費用率下降趨勢明顯。此外，公司2023 年計提3496 萬元資產減值損失，主因公司計提固定資產以及商譽減值增加所致。
看好長期成長空間，維持“買入”評級
我們看好在數字中國及AIGC 等新應用需求提升的趨勢下，公司EBITDA 及利潤增長勢頭的延續，考慮到減值損失計提的影響，我們預計公司24~26年EBITDA 分別爲10.66/11.48/12.69 億元（前值：12.73/14.86/-億元）。考慮到新項目交付進度的影響，給予公司24 年EV/EBITDA 11 倍（可比公司均值：11.97），對應目標價22.18 元，維持“買入”評級。
風險提示：客戶上電進度不及預期；項目建設及交付進度不及預期。