事件：榮泰健康公佈2023 年年報及2024 年一季度業績預增公告。2023 年實現收入18.6 億元，YoY-7.5%，實現歸母淨利潤2.0億元，YoY+23.4%；經摺算，Q4 單季度實現收入5.6 億元，YoY+25.8%，實現歸母淨利潤0.5 億元，YoY+32.2%。公司預計2024Q1 實現歸母淨利潤5925.2 萬元~6458.5 萬元，YoY+58.0%~+72.2%。我們認爲，海外按摩椅需求回暖，榮泰外銷業務持續復甦，盈利能力逐步改善。
Q4 單季收入增速轉正：分區域來看：1）海外需求持續復甦，榮泰靈活調整產品策略，下半年海外訂單持續恢復，我們推斷Q4 公司外銷收入同比明顯提升。2）國內線下消費活動逐步恢復，榮泰深化渠道改革，加大在終端渠道拓展、新品上市推廣、店面形象升級等方面的投入，線下銷售穩步增長。考慮到線上競爭加劇，且摩摩噠處於組織結構調整中，我們推測2023Q4 和2024Q1 榮泰線上收入仍有所承壓。據久謙數據顯示，2023Q4/2024Q1 榮泰雙品牌（榮泰+摩摩噠）線上銷售額YoY-23.0%/-21.2%。展望後續，公司持續調整產品策略，推出不同價位段產品，以滿足各市場的不同需求，同時制定積極的銷售政策，後續收入有望回升。
Q4 盈利能力同比提升：Q4 榮泰歸母淨利率爲9.2%，同比+0.4pct。公司盈利能力同比持續改善，主要因爲：1）公司強化降本增效，採取銷售費用精準投放、減少不必要開支等措施，Q4期間費用率同比-1.6pct，其中銷售費用率同比-4.8pct。2）受益於匯率和原材料價格回落等因素，Q4 毛利率同比+1.4pct。考慮到榮泰預計2024Q1 歸母淨利潤同比大幅提升，我們推測公司盈利能力延續改善趨勢。後續隨着消費復甦推動收入規模回升，公司盈利能力有望持續提升。
Q4 單季經營性現金流同比明顯改善：榮泰Q4 經營性現金流淨額+2.0 億元，YoY+101.4%。公司經營性現金流狀況明顯改善，主要因爲：1）銷售規模回升，Q4 銷售商品、提供勞務收到的現金YoY+9.9%。2）原材料價格下降，且公司購買原材料及商品支付貨款週期延長，Q4 購買商品、接受勞務支付的現金YoY-17.2%。
分紅率水平同比提升：榮泰擬向全體股東每10 股派發現金紅利10.00 元（含稅），同時以資本公積向全體股東每10 股轉增3 股。
合計擬派發現金股利1.3 億元，分紅率爲66.4%，較2022 年分紅率明顯提升（2022 年爲41.3%）。按2024 年4 月15 日收盤價計算股息率爲5.0%，股息率較高。
投資建議：榮泰積極完善內銷渠道，隨着消費景氣改善，公司內銷收入有望回歸快速增長軌道；同時公司不斷拓展海外市場，外銷收入有望持續回升。我們預計公司2024~2026 年EPS 分別爲 1.91/2.25/2.61 元，維持買入-A 的投資評級，給予公司2024 年15 倍PE，6 個月目標價爲28.62 元。
風險提示：原材料價格大幅上升，人民幣大幅升值，海外貿易政策風險。