營收穩健增長，盈利持續提升。公司2023 年實現營收48.4 億/+12.4%，歸母淨利潤5.6 億/+68.8%，扣非歸母淨利潤5.5 億/+87.2%。其中Q4 收入13.3億/+13.9%，歸母淨利潤1.6 億/+41.1%，扣非歸母淨利潤1.6 億/+98.0%。
2024Q1 實現營收12.4 億/+14.6%，歸母淨利潤1.3 億/+37.4%，扣非歸母淨利潤1.2 億/+34.9%。公司擬每10 股派發現金股利5 元，並每10 股轉增4股，現金分紅率爲50%。
二三品類快速發展，H2 智能入戶增長加速。公司2023 年智能攝像機收入增長3.0%至29.9 億，H1/H2 分別+5.3%/+0.7%；智能入戶收入增長49.5%至5.1億，H1/H2 分別+27.2%/+67.8%；其他智能家居產品收入增長52.2%至2.0 億，H1/H2 分別+70.3%/+39.0%；配件產品收入增長18.0%至2.7 億，H1/H2 分別-16.8%/+53.9%。公司主品類攝像機增長穩健；智能入戶在雙攝人臉視頻鎖等新品帶動下，H2 加速增長；其餘智能家居產品在新品擴充下同樣增長強勁。
B 端雲業務增長強勁，用戶數量持續提升。公司2023 年雲業務收入增長27.8%至8.6 億，H1/H2 分別+23.2%/+31.7%。其中B 端服務收入增長40.1%至4.2億，C 端收入增長17.7%至4.3 億。公司雲平台月活躍用戶數增長24.0%至5446 萬人；持有螢石設備的年度活躍用戶數同比增長23.5%至2597 萬人，持有螢石設備的年活躍用戶付費率爲10.0%/-0.8pct。
線上及海外收入快速增長。公司2023 年經銷商渠道收入增長12.1%至27.0億，H1/H2 分別+10.9%/+13.1%；線上B2C 收入增長31.0%至5.4 億，H1/H2分別+18.3%/+42.3%；電商直營收入增長15.8%至2.4 億，H1/H2 分別+12.1%/20.2%；專業客戶（電信運營商等）收入下滑16.7%至4.7 億，H1/H2 分別-11.8%/-22.8%。海外收入增長24.8%至15.1 億，國內收入增長8.1%至33.0億。公司重點發力的海外及線上渠道實現較快增長，渠道結構進一步均衡。
盈利實現持續改善。公司2023 年毛利率同比+6.4pct 至42.9%，2024Q1 毛利率+1.6pct 至42.7%，預計主要系供應鏈管理優化、原材料成本下降、雲平台及境外收入等佔比提升。公司銷售及研發投入有所加大，2024Q1 銷售/管理/研發費用率同比分別+2.0/+0.2/+1.9pct；財務費用率同比-2.5pct。2023年公司淨利率同比+3.9pct 至11.6%，2024Q1 淨利率+1.7pct 至10.1%。
風險提示：行業競爭加劇；終端需求不及預期；新品推出不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“增持”評級
公司爲國內智能家居軟硬件龍頭，視覺處理能力領先，二三硬件品類強勁增長，雲平台有望受益於AI 智能化浪潮。調整盈利預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤7.0/8.6/10.5 億（ 前值爲7.1/8.7/- 億） ， 同比+26%/+22%/+22%，對應PE=37/30/25x，維持“增持”評級。